梦入神机,古风

案例1：法國興業(yè)銀行巨虧

一、案情

2008年1月18日,法國興業(yè)銀行收到了一封來自另一家大銀行的電子郵件,要求確認此前約定的一筆交易,但法國興業(yè)銀行和這家銀行根本沒有交易往來。因此,興業(yè)銀行進行了一次內(nèi)部查清,結(jié)果發(fā)現(xiàn),這是一筆虛假交易。偽造郵件的是興業(yè)銀行交易員凱維埃爾。更深入地調(diào)查顯示,法國興業(yè)銀行因凱維埃爾的行為損失了49億歐元,約合71億美元。

凱維埃爾從事的是什么業(yè)務(wù),導(dǎo)致如此巨額損失?歐洲股指期貨交易,一種衍生金融工具產(chǎn)品。早在2005年6月,他利用自己高超的電腦技術(shù),繞過興業(yè)銀行的五道安全限制,開始了違規(guī)的歐洲股指期貨交易,“我在安聯(lián)保險上建倉,賭股市會下跌。不久倫敦地鐵發(fā)生爆炸,股市真的大跌。我就像中了頭彩……盈利50萬歐元?！?007年,凱維埃爾再賭市場下跌,因此大量做空,他又賭贏了,到2007年12月31日,他的賬面盈余達到了14億歐元,而當(dāng)年興行銀行的總盈利不過是55億歐元。從2008年開始,凱維埃爾認為歐洲股指上漲,于是開始買漲。然后,歐洲乃至全球股市都在暴跌,凱維埃爾的巨額盈利轉(zhuǎn)眼變成了巨大損失。

二、原因

1.風(fēng)險巨大,破壞性強。由于衍生金融工具牽涉的金額巨大,一旦出現(xiàn)虧損就將引起較大的震動。巴林銀行因衍生工具投機導(dǎo)致9.27億英鎊的虧損,最終導(dǎo)致?lián)碛?33年歷史、總投資59億英鎊的老牌銀行破產(chǎn)。法國興業(yè)銀行事件中,損失達到71億美元,成為歷史上最大規(guī)模的金融案件,震驚了世界。

2.暴發(fā)突然,難以預(yù)料。因違規(guī)進行衍生金融工具交易而受損、倒閉的投資機構(gòu),其資產(chǎn)似乎在一夜間就化為烏有,暴發(fā)的突然性往往出乎人們的預(yù)料。巴林銀行在1994年底稅前利潤仍為1.5億美元,而僅僅不到3個月后,它就因衍生工具上巨額損失而破產(chǎn)。中航油(新加坡)公司在破產(chǎn)的6個月前,其CEO還公開宣稱公司運行良好,風(fēng)險極低,在申請破產(chǎn)的前1個月前,還被新加坡證券委員會授予“最具透明度的企業(yè)”。

3.原因復(fù)雜,不易監(jiān)管。衍生金融工具風(fēng)險的產(chǎn)生既有金融自由化、金融市場全球化等宏觀因素,也有管理層疏于監(jiān)督、金融企業(yè)內(nèi)部控制不充分等微觀因素,形成原因比較復(fù)雜,即使是非常嚴格的監(jiān)管制度,也不能完全避免風(fēng)險。像法興銀行這個創(chuàng)建于拿破侖時代的銀行,內(nèi)部風(fēng)險控制不可謂不嚴,但凱維埃爾還是獲得了非法使用巨額資金的權(quán)限,違規(guī)操作近一年才被發(fā)現(xiàn)。這警示我們,再嚴密的規(guī)章制度,再安全的電腦軟件,都可能存在漏洞。對銀行系統(tǒng)的風(fēng)險控制,絕不可掉以輕心,特別是市場繁榮之際,應(yīng)警惕因盈利而放松正常監(jiān)管。

三、啟示

衍生金融工具的風(fēng)險很大程度上表現(xiàn)為交易人員的道德風(fēng)險,但歸根結(jié)底,風(fēng)險主要來源于金融企業(yè)內(nèi)部控制制度的缺乏和失靈。在國家從宏觀層面完善企業(yè)會計準(zhǔn)則和增強金融企業(yè)實力的同時,企業(yè)內(nèi)部也應(yīng)完善財務(wù)控制制度,消除企業(yè)內(nèi)部的個別風(fēng)險。

1.健全內(nèi)部控制機制。在一定程度上,防范操作風(fēng)險最有效的辦法就是制定盡可能詳盡的業(yè)務(wù)規(guī)章制度和操作流程,使內(nèi)控制度建設(shè)與業(yè)務(wù)發(fā)展同步,并提高制度執(zhí)行力。內(nèi)部控制制度是控制風(fēng)險的第一道屏障,要求每一個衍生金融交易人員均應(yīng)滿足風(fēng)險管理和內(nèi)部控制的基本要求,必須有來自董事會和高級管理層的充分監(jiān)督,應(yīng)成立由實際操作部門高級管理層和董事會組成的自律機構(gòu),保證相關(guān)的法規(guī)、原則和內(nèi)部管理制度得到貫徹執(zhí)行;要有嚴密的內(nèi)控機制,按照相互制約的原則,對業(yè)務(wù)操作人員、交易管理人員和風(fēng)險控制人員要進行明確分工,要為交易員或貨幣、商品種類設(shè)立金額限制、停損點及各種風(fēng)險暴露限額等,針對特定交易項目與交易對手設(shè)合理的“集中限額”以分散風(fēng)險;交易操作不得以私人名義進行,每筆交易的確認與交割須有風(fēng)險管理人員參與控制,并有完整準(zhǔn)確的記錄;要有嚴格的內(nèi)部稽核制度,對風(fēng)險管理程序和內(nèi)部控制制度執(zhí)行情況以及各有關(guān)部門工作的有效性要進行經(jīng)常性的檢查和評價,安排能勝任的人員專門對衍生金融交易業(yè)務(wù)的定期稽核,確保各項風(fēng)險控制措施落到實處,等等。

2.完善金融企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)。金融交易人員的行為風(fēng)險可以通過內(nèi)部控制制度防范,但再嚴格的內(nèi)控對于企業(yè)高層管理人員也可能無能為力,管理層凌駕于內(nèi)控之上的現(xiàn)象是造成金融企業(yè)風(fēng)險的深層原因。我國國有商業(yè)銀行所有者虛位的現(xiàn)象嚴重,對管理層的監(jiān)督和約束機制還相對較弱。對于金融企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)者的監(jiān)督應(yīng)借助于完善的法人治理結(jié)構(gòu)。首先是建立多元的投資結(jié)構(gòu),形成科學(xué)合理的決策機構(gòu);其次是強化董事會、監(jiān)事會的職責(zé),使董事會應(yīng)在風(fēng)險管理方面扮演更加重要的角色;第三是強化內(nèi)部審計人員的職責(zé),建立內(nèi)部審計人員直接向股東會負責(zé)的制度。

案例2：雷曼兄弟破產(chǎn)

一、案情

2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟按照美國公司破產(chǎn)法案的相關(guān)規(guī)定提交了破產(chǎn)申請，成為了美國有史以來倒閉的最大金融公司。

擁有158年歷史的雷曼兄弟公司是華爾街第四大投資銀行。2007年，雷曼在世界500強排名第132位，2007年年報顯示凈利潤高達42億美元，總資產(chǎn)近7 000億美元。從2008年9月9日，雷曼公司股票一周內(nèi)股價暴跌77%，公司市值從112億美元大幅縮水至25億美元。第一個季度中，雷曼賣掉了1/5的杠桿貸款，同時又用公司的資產(chǎn)作抵押，大量借貸現(xiàn)金為客戶交易其他固定收益產(chǎn)品。第二個季度變賣了1 470億美元的資產(chǎn)，并連續(xù)多次進行大規(guī)模裁員來壓縮開支。然而雷曼的自救并沒有把自己帶出困境。華爾街的“信心危機”，金融投機者操縱市場，一些有收購意向的公司則因為政府拒絕擔(dān)保沒有出手。雷曼最終還是沒能逃離破產(chǎn)的厄運。

二、原因

1.受次貸危機的影響。次貸問題及所引發(fā)的支付危機，最根本原因是美國房價下跌引起的次級貸款對象的償付能力下降。因此，其背后深層次的問題在于美國房市的調(diào)整。美聯(lián)儲在IT 泡沫破滅之后大幅度降息，實行寬松的貨幣政策。全球經(jīng)濟的強勁增長和追逐高回報，促使了金融創(chuàng)新，出現(xiàn)很多金融工具，增加了全球投資者對風(fēng)險的偏好程度。2000年以后，實際利率降低，全球流動性過剩，借貸很容易獲得。這些都促使了美國和全球出現(xiàn)的房市的繁榮。而房地產(chǎn)市場的上漲，導(dǎo)致美國消費者財富增加，增加了消費力，使得美國經(jīng)濟持續(xù)快速增長，又進一步促進了美國房價的上漲。2000至2006年美國房價指數(shù)上漲了130%，是歷次上升周期中漲幅最大的。房價大漲和低利率環(huán)境下，借貸雙方風(fēng)險意識日趨薄弱，次級貸款在美國快速增長。同時，浮動利率房貸占比和各種優(yōu)惠貸款比例不斷提高，各種高風(fēng)險放貸工具增速迅猛。

但從2004 年中開始，美國連續(xù)加息17次，2006年起房地產(chǎn)價格止升回落，一年內(nèi)全國平均房價下跌3.5%，為自1930 年代大蕭條以來首次，尤其是部分地區(qū)的房價下降超過了20%。全球失衡到達了無法維系的程度是本輪房價下跌及經(jīng)濟步入下行周期的深層次原因。全球經(jīng)常賬戶余額的絕對值占GDP 的百分比自2001 年持續(xù)增長，而美國居民儲蓄率卻持續(xù)下降。當(dāng)美國居民債臺高筑難以支撐房市泡沫的時候，房市調(diào)整就在所難免。這亦導(dǎo)致次級和優(yōu)級浮動利率按揭貸款的拖欠率明顯上升，無力還貸的房貸人越來越多。一旦這些按揭貸款被清收，最終造成信貸損失。

和過去所有房地產(chǎn)市場波動的主要不同是，此次次貸危機，造成整個證券市場，尤其是衍生產(chǎn)品的重新定價。而衍生產(chǎn)品估值往往是由一些非常復(fù)雜的數(shù)學(xué)或者是數(shù)據(jù)性公式和模型做出來的，對風(fēng)險偏好十分敏感，需要不斷的調(diào)整，這樣就給整個次級債市場帶來很大的不確定性。投資者難以對產(chǎn)品價值及風(fēng)險直接評估，從而十分依賴評級機構(gòu)對其進行風(fēng)險評估。然而評級機構(gòu)面對越來越復(fù)雜的金融產(chǎn)品并未采取足夠的審慎態(tài)度。而定價的不確定性造成風(fēng)險溢價的急劇上升，并蔓延到貨幣和商業(yè)票據(jù)市場，使整個商業(yè)票據(jù)市場流動性迅速減少。由于金融市場中充斥著資產(chǎn)抵押證券，美聯(lián)儲的大幅注資依然難以徹底消除流動性抽緊的狀況。到商業(yè)票據(jù)購買方不能繼續(xù)提供資金的時候，流動性危機就形成了。更糟糕的是由于這些次級債經(jīng)常會被通過債務(wù)抵押債券方式用于產(chǎn)生新的債券，尤其是與優(yōu)先級債券相混合產(chǎn)生CDO。當(dāng)以次級房貸為基礎(chǔ)的次級債證券的市場價值急劇下降，市場對整個以抵押物為支持的證券市場價值出現(xiàn)懷疑，優(yōu)先級債券的市場價值也會大幅下跌。次級債證券市場的全球化導(dǎo)致整個次級債危機變成一個全球性的問題。

這一輪由次級貸款問題演變成的信貸危機中，眾多金融機構(gòu)因資本金被侵蝕和面臨清盤的窘境，這其中包括金融市場中雄極一時的巨無霸們。貝爾斯登、“兩房”、雷曼兄弟、美林、AIG 皆面臨財務(wù)危機或被政府接管、或被收購或破產(chǎn)收場，而他們曾是美國前五大投行中的三家，全球最大的保險公司和大型政府資助機構(gòu)。在支付危機爆發(fā)后，除了美林的股價還占52 周最高股價的1/5，其余各家機構(gòu)股價均較52 周最高值下降98%或以上。六家金融機構(gòu)的總資產(chǎn)超過4.8萬億美元。貝爾斯登、雷曼兄弟和美林的在次貸危機中分別減值32 億、138 億及522 億美元，總計近700 億美元，而全球金融市場減記更高達5,573 億美元。因減值造成資本金不足，所以全球各主要銀行和券商尋求新的投資者來注入新的資本，試圖度過難關(guān)。

2.雷曼兄弟自身的原因

（1）進入不熟悉的業(yè)務(wù)，且發(fā)展太快，業(yè)務(wù)過于集中

作為一家頂級的投資銀行，雷曼兄弟在很長一段時間內(nèi)注重于傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)（證券發(fā)行承銷，兼并收購顧問等）。進入20世紀(jì)90年代后，隨著固定收益產(chǎn)品、金融衍生品的流行和交易的飛速發(fā)展，雷曼兄弟也大力拓展了這些領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，并取得了巨大的成功，被稱為華爾街上的“債券之王”。

在2000年后房地產(chǎn)和信貸這些非傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展之后，雷曼兄弟和其它華爾街上的銀行一樣，開始涉足此類業(yè)務(wù)。這本無可厚非，但雷曼的擴張速度太快（美林、貝爾斯登、摩根士丹利等也存在相同的問題）。近年來，雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業(yè)地產(chǎn)債券的頂級承銷商和賬簿管理人。即使是在房地產(chǎn)市場下滑的2007年，雷曼兄弟的商業(yè)地產(chǎn)債券業(yè)務(wù)仍然增長了約13%。這樣一來，雷曼兄弟面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險非常大。在市場情況好的年份，整個市場都在向上，市場流動性泛濫，投資者被樂觀情緒所蒙蔽，巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險給雷曼帶來了巨大的收益；可是當(dāng)市場崩潰的時候，如此大的系統(tǒng)風(fēng)險必然帶來巨大的負面影響。

另外，雷曼兄弟“債券之王”的稱號固然是對它的褒獎，但同時也暗示了它的業(yè)務(wù)過于集中于固定收益部分。近幾年，雖然雷曼也在其它業(yè)務(wù)領(lǐng)域（兼并收購、股票交易）方面有了進步，但缺乏其它競爭對手所具有的業(yè)務(wù)多元化。對比一下，同樣處于困境的美林證券可以在短期內(nèi)迅速將它所投資的彭博和黑巖公司的股權(quán)脫手而換得急需的現(xiàn)金，但雷曼就沒有這樣的應(yīng)急手段。這一點上，雷曼和此前被收購的貝爾斯登頗為類似。

（2）自身資本太少，杠桿率太高

以雷曼為代表的投資銀行與綜合性銀行（如花旗、摩根大通、美洲銀行等）不同。它們的自有資本太少，資本充足率太低。為了籌集資金來擴大業(yè)務(wù)，它們只好依賴債券市場和銀行間拆借市場；在債券市場發(fā)債來滿足中長期資金的需求，在銀行間拆借市場通過抵押回購等方法來滿足短期資金的需求（隔夜、7天、一個月等）。然后將這些資金用于業(yè)務(wù)和投資，賺取收益，扣除要償付的融資代價后，就是公司運營的回報。就是說，公司用很少的自有資本和大量借貸的方法來維持運營的資金需求，這就是杠桿效應(yīng)的基本原理。借貸越多，自有資本越少，杠桿率（總資產(chǎn)除以自有資本）就越大。杠桿效應(yīng)的特點就是，在賺錢的時候，收益是隨杠桿率放大的；但當(dāng)虧損的時候，損失也是按杠桿率放大的。杠桿效應(yīng)是一柄雙刃劍。近年來由于業(yè)務(wù)的擴大發(fā)展，華爾街上的各投行已將杠桿率提高到了危險的程度。

三、啟示

雷曼兄弟作為一個有158年歷史的企業(yè)，其破產(chǎn)對于我們在經(jīng)營企業(yè)上的也有很多啟示：

1．危機意識：正如比爾蓋茨所說的“微軟離破產(chǎn)永遠只有18個月”。海爾董事長張瑞敏提出的“永遠戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，永遠如履薄冰”；說明企業(yè)越大，企業(yè)家越要有危機意識，生存了158年的企業(yè)也會轟然破產(chǎn)，那么我們有什么理由掉以輕心呢？

2．提升企業(yè)的內(nèi)部管理和抗風(fēng)險能力：雷曼兄弟作為一個生存了158年的企業(yè)，我相信其內(nèi)部管理已經(jīng)達到了相當(dāng)規(guī)范的程度，但其仍在困境中破產(chǎn)，說明企業(yè)的抗風(fēng)險能力是一個綜合的因素，所以我們在做企業(yè)的過程中，不僅要加強企業(yè)的內(nèi)部管理，同時也要提高企業(yè)在困境中生存的能力，企業(yè)家要隨時準(zhǔn)備好面對引起企業(yè)倒閉的困境。

3．正確的戰(zhàn)略規(guī)劃：雷曼兄弟的破產(chǎn)主要是因為其持有大量次貸債券，之所以持有大量的次貸債券，說明持有次貸債券是雷曼兄弟的戰(zhàn)略決策，如果單就破產(chǎn)而言，我們可以雷曼兄弟的戰(zhàn)略規(guī)劃出現(xiàn)了問題。所以我們做企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃是非常重要的，戰(zhàn)略規(guī)劃的任何疏漏都會將企業(yè)帶入無法預(yù)料的困難境地。世界每天都有企業(yè)破產(chǎn)，雷曼兄弟只是眾多破產(chǎn)企業(yè)中的一個，作為一個企業(yè)家，我始終能感覺到企業(yè)在發(fā)展過程中的種種危機，我也深知任何的一個危機處理不好都將引起意想不到的嚴重后果，所以我現(xiàn)在能做的就是謹慎認真的經(jīng)營著自己的企業(yè)。

案例3：英國諾森羅克銀行擠兌事件

一、案情

2007年受美國次級債危機導(dǎo)致的全球信貸緊縮影響，英國第五大抵押貸款機構(gòu)——諾森羅克銀行（Northern Rock）發(fā)生儲戶擠兌事件。自9月14號全國范圍的擠兌發(fā)生以來，截止到18號，僅僅幾天的時間就有30多億英鎊從諾森羅克銀行流出，占該行240多億英鎊存款總量的12%左右，其電話銀行和網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)一度出現(xiàn)崩潰。受此影響，幾天來，諾森羅克銀行股價下跌了將近70%，創(chuàng)下7年來新低，成為英國遭遇本次信貸危機以來的最大受害者。為防止系統(tǒng)性銀行危機的出現(xiàn)，英國財政部、英格蘭銀行（英國央行）與金融管理局先后采取了注資以及存款賬戶擔(dān)保等救助措施，至18號，諾森羅克銀行的儲戶擠兌情況才有所緩解，各大銀行的股價也出現(xiàn)不同程度的上漲，銀行體系的恐慌局面才得以控制。

二、原因

諾森羅克銀行始建立于1850年，其早期只是一家住房貸款協(xié)會，1997年變成一家銀行并上市。目前，該行是英國第五大抵押貸款機構(gòu)，擁有150萬儲戶，向80萬購房者提供房貸，可謂規(guī)模龐大。07年上半年，諾森羅克銀行新增的抵押貸款額占全國新增總量的18.9%，排名居英國第一。然而，曾經(jīng)是房貸市場佼佼者的諾森羅克銀行，緣何會陷入擠兌危機呢？除了上述英國經(jīng)濟金融環(huán)境的不利因素之外，這可能是以下幾個因素造成的：

1.融資過于依靠批發(fā)市場。與其他銀行資金主要來自儲戶不同，盡管諾森羅克銀行在1997年已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐患疑鲜秀y行，但是其大部分資金仍來源于金融機構(gòu)。在諾森羅克銀行的資金中，由零售存款業(yè)務(wù)所獲的資金不足全部的1/4，而超過3/4的資金來自批發(fā)市場，即通過同業(yè)拆借、發(fā)行債券或賣出有資產(chǎn)抵押的證券來融資，而75%的比例遠遠高于英國其他幾大抵押貸款公司。其中，英國最大的抵押貸款機構(gòu)——HBOS的這一比例也僅為43%。鑒于零售存款融資的穩(wěn)定性，資金絕大部分來源于批發(fā)市場的諾森羅克銀行也就更容易受到市場上資金供求的影響。

2. 資產(chǎn)負債的利率缺口過大。批發(fā)市場和住房貸款市場不同的定價機制，又加大了諾森羅克銀行的利率缺口。無論是發(fā)行債券還是住房貸款的資產(chǎn)證券化，它們都是依據(jù)市場上3個月的Libor來定價的。然而，諾森羅克銀行的住房抵押貸款則是按照英格蘭銀行的基準(zhǔn)利率來發(fā)放。這種投融資的定價方式在貨幣市場利率大幅高于官方利率時會造成銀行損失。在諾森羅克銀行的資產(chǎn)中，發(fā)放給消費者的抵押貸款達967億英鎊，占總資產(chǎn)的85.2%。據(jù)估計，在這960多億英鎊的抵押貸款中，有120億英鎊是直接暴露在這種利率缺口風(fēng)險之下的。這也就是說，Libor每超過基準(zhǔn)利率一個基點，諾森羅克銀行每年將多支付1200萬英鎊。

3.銀行原有的融資渠道受阻。更糟糕的是，7月份以來，受美國次貸危機造成的全球貨幣市場流動性緊張的影響，主要靠批發(fā)市場來融資的諾森羅克銀行已經(jīng)很難再獲得穩(wěn)定的融資渠道。市場分析人士指出，為了達到年初預(yù)定的增長目標(biāo)，在未來的12個月里諾森羅克銀行需要籌資100億英鎊并再融資80億英鎊。這些資金只能通過抵押貸款資產(chǎn)的證券化來籌集，但現(xiàn)在的問題是，由于美國次貸危機的影響，投資者已經(jīng)對抵押資產(chǎn)失去了興趣。而且，即便是沒有受到美國次級債務(wù)危機的影響，英國次級債市場上的恐慌也會逐漸暴露。事實上，英國投資者的流動性恐慌在西布朗明奇房貸協(xié)會（West Bromwich Building Society）事件上已經(jīng)表露無遺，后者近期發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品因為無人購買而不得不被取消?？梢钥闯?，英國信貸市場的大門已經(jīng)開始關(guān)閉。而這對于主要依靠信貸市場來融資的諾森羅克銀行來說是致命的打擊。

4.上半年以來經(jīng)營收益下降。資產(chǎn)負債利率缺口的擴大以及因流動性不足導(dǎo)致的貸款業(yè)務(wù)放緩都降低了銀行經(jīng)營的收益，而引起儲戶擠兌的直接原因也許就是諾森羅克銀行預(yù)期收益的下降。盡管上半年諾森羅克銀行在抵押貸款市場上的份額大幅增加，從2006年下半年的14.5%上升到18.9%，總資產(chǎn)也比一年前增長了28%，但是其利潤并沒有顯著地上升。2007年上半年，諾森羅克銀行的稅前利潤不足3億英鎊，幾乎與上年同期沒什么變化。資產(chǎn)大幅增加，而贏利不增，足見銀行的經(jīng)營收益下降的事實。在9月14號，諾森羅克銀行又發(fā)出盈利預(yù)警，指出：利率的升勢出乎意料，信貸萎縮問題導(dǎo)致資產(chǎn)增長放緩，預(yù)計2007年的稅前利潤將比預(yù)計低20%左右。這一消息的公布也直接引發(fā)了當(dāng)日大范圍內(nèi)的儲戶擠兌。

5.投資美國次級債帶來損失。事實上，諾森羅克銀行在美國次級債券市場上的投資并不多，僅占其全部資產(chǎn)的0.24%，大約有2.75億英鎊，其中2億英鎊投資在美國的債務(wù)抵押債券（CDO），0.75億投資于房產(chǎn)抵押擔(dān)保證券(HEMBS)。而且這些有價證券的持續(xù)期小于兩年，不會對2006年或2007年的放貸產(chǎn)生影響。盡管相對于總體的資產(chǎn)來說損失不大，但這在諾森羅克銀行的有價證券投資中已占40%的份額，而這對市場上投資者的心理影響效應(yīng)可能更大。

三、啟示

英國的銀行擠兌恐慌暫時得以平息，這次危機給我們的以下幾個方面的警示：

1.要嚴格監(jiān)控房地產(chǎn)市場泡沫所帶來的金融風(fēng)險。這次英國版的次貸危機，除了受國際環(huán)境的影響外，主要原因之一就是國內(nèi)房地產(chǎn)市場的泡沫。隨著英國房價不斷攀升，抵押貸款公司發(fā)放了大量的住房抵押貸款，而且這些住房抵押貸款的審慎性評估又不足，結(jié)果是金融體系隱藏了大量的風(fēng)險，一旦房價增長減緩或房價下跌，則難免形成大規(guī)模的壞賬。我國國內(nèi)房地產(chǎn)市場也存在增長過快的問題，因此要嚴格監(jiān)控商業(yè)銀行按揭貸款的風(fēng)險，提高商業(yè)銀行發(fā)放住房按揭貸款的審核標(biāo)準(zhǔn)。

2.要密切關(guān)注金融創(chuàng)新過程中的金融風(fēng)險。住房抵押貸款的證券化是這次全球次貸危機的“罪魁禍?zhǔn)住?，尤其是那些次級貸款的證券化資產(chǎn)。然而，在美國次貸危機爆發(fā)之前，貸款的證券化作為重要的金融創(chuàng)新產(chǎn)品一直被人們所稱道，以致人們忽視了其存在的風(fēng)險。在英國，不少銀行和抵押貸款機構(gòu)通過發(fā)放房貸——房貸的資產(chǎn)證券化——再發(fā)放房貸的方式來經(jīng)營，但是，當(dāng)房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險增加時，投資者也就對銀行發(fā)行的住房抵押貸款證券失去興趣，以此來經(jīng)營的銀行或抵押貸款機構(gòu)也就會出現(xiàn)流動性的危機。我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還處于發(fā)展初期，對于資產(chǎn)證券化過程中所帶來的風(fēng)險要密切關(guān)注。

3.要提高監(jiān)管當(dāng)局對金融風(fēng)險的預(yù)見能力。在9月份之前，英國央行實施“無為而治”，一直拒絕向金融體系注入資金，即便是在全球的大部分央行都向銀行注資的情況下也無動于衷。結(jié)果，當(dāng)英國銀行體系的流動性危機造成恐慌時，英國當(dāng)局才不得不采取措施甚至是極端的措施來干預(yù)，英國央行也不得不改變初衷，多次向銀行體系注資。這不僅因錯過最佳的干預(yù)時期而付出了更大的成本，而且央行的出爾反爾的出資舉動也給其自身帶來了“信心危機”。因此，金融監(jiān)管當(dāng)局要加強金融體系內(nèi)風(fēng)險的監(jiān)測和分析，提高對金融體系風(fēng)險的預(yù)測能力，盡量把危機化解于初始階段。這次危機中，美聯(lián)儲和歐央行的及時干預(yù)做法就值得我們借鑒。

4.要合理設(shè)計存款保險制度。存款保險制度設(shè)計的初衷就是要保護存款人利益，防范銀行擠兌，進而維護金融體系的穩(wěn)定。但是，在英國這次銀行擠兌事件中，我們并沒有發(fā)現(xiàn)存款保險機構(gòu)發(fā)揮作用，存款保險對存款人信心的提升作用也無從體現(xiàn)，銀行存款擠兌是在得到財政部的全額償付的承諾后才得以緩解。雖然如此，但財政部對儲戶存款全額償付的承諾無疑會增大市場中的道德風(fēng)險，為以后的金融穩(wěn)定埋下隱患。分析存款保險缺位的原因，主要是因為英國的存款保險制度僅僅是一種“付款箱”機制，它并沒有金融檢查權(quán)和防范金融機構(gòu)倒閉的及早干預(yù)機制，只能在金融機構(gòu)倒閉后來收拾殘局?？梢?，這一“付款箱”機制在提升儲戶信心、防范銀行擠兌方面是無效的或者說是效果不大的。因此，在我國建立存款保險制度時，應(yīng)考慮給予存款保險機構(gòu)一定的監(jiān)管和救助職能。

5.要加強各部門的協(xié)調(diào)合作。在銀行擠兌爆發(fā)前，英格蘭銀行和金融管理局缺少必要的溝通，結(jié)果造成各方出于各自的考慮沒有及時向銀行體系注資。而在銀行擠兌爆發(fā)后，英格蘭銀行、英國財政部以及金融管理局的聯(lián)合行動對于控制金融體系的恐慌起到了非常大的作用，這種一致行動在危機處理中尤為重要。這方面的教訓(xùn)和經(jīng)驗，也是我們要吸取和借鑒的，我國央行和金融監(jiān)管部門要加強部門間的協(xié)調(diào)和合作。

案例4：“中航油”事件

一、案情

2003年下半年：中國航油公司(新加坡)(以下簡稱“中航油”)開始交易石油期權(quán)(option)，最初涉及200萬桶石油，中航油在交易中獲利。

2004年一季度：油價攀升導(dǎo)致公司潛虧580萬美元，公司決定延期交割合同，期望油價能回跌；交易量也隨之增加。

2004年二季度：隨著油價持續(xù)升高，公司的賬面虧損額增加到3000萬美元左右。公司因而決定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。

2004年10月：油價再創(chuàng)新高，公司此時的交易盤口達5200萬桶石油；賬面虧損再度大增。

10月10日：面對嚴重資金周轉(zhuǎn)問題的中航油，首次向母公司呈報交易和賬面虧損。為了補加交易商追加的保證金，公司已耗盡近2600萬美元的營運資本、1.2億美元銀團貸款和6800萬元應(yīng)收賬款資金。賬面虧損高達1.8億美元，另外已支付8000萬美元的額外保證金。

10月20日：母公司提前配售15%的股票，將所得的1.08億美元資金貸款給中航油。

10月26日和28日：公司因無法補加一些合同的保證金而遭逼倉，蒙受1.32億美元實際虧損。

11月8日到25日：公司的衍生商品合同繼續(xù)遭逼倉，截至25日的實際虧損達3.81億美元。

12月1日，在虧損5.5億美元后，中航油宣布向法庭申請破產(chǎn)保護令

二、原因

1．中航油的交易一開始就存在巨大隱患，因為其從事的期權(quán)交易所面臨的風(fēng)險敞口是巨大的。期權(quán)交易中，期權(quán)賣方收益是確定的，最大收益限于收取買方的期權(quán)費，然而其承擔(dān)的損失卻可能很大(在看跌期權(quán)中)，以致無限量(在看漲期權(quán)中)。中航油恰恰選擇了風(fēng)險最大的做空期權(quán)。

2．管理層風(fēng)險意識淡薄。企業(yè)沒有建立起防火墻機制，在遇到巨大的金融投資風(fēng)險時，沒有及時采取措施，進行對沖交易來規(guī)避風(fēng)險，使風(fēng)險無限量擴大直至被逼倉。事實上公司是建立起了由安永會計事務(wù)所設(shè)計的風(fēng)控機制來預(yù)防流動、營運風(fēng)險的，但因為總裁的獨斷專行，該機制完全沒有啟動，造成制定制度的人卻忘了制度對自己的約束的局面，那么就有必要加強對企業(yè)高層決策權(quán)的有效監(jiān)控，保障風(fēng)控機制的有效實施。

3．企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在不合理現(xiàn)象。作為中航油總裁的陳久霖，手中權(quán)力過大，繞過交易員私自操盤，發(fā)生損失也不向上級報告，長期投機違規(guī)操作釀成苦果。這反映了公司內(nèi)部監(jiān)管存在大缺陷。中航油(新加坡)的風(fēng)險管理系統(tǒng)從表面上看確實非?？茖W(xué)，可事實并非如此，公司風(fēng)險管理體系的虛設(shè)導(dǎo)致對陳久霖的權(quán)利缺乏有效的制約機制。

4．監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管不力。中國航油集團公司歸國資委管理，中航油造成的損失在5.3億至5.5億美元之間，其開展的石油指數(shù)期貨業(yè)務(wù)屬違規(guī)越權(quán)炒作行為。該業(yè)務(wù)嚴重違反決策執(zhí)行程序，這監(jiān)管漏洞無疑為后事埋下伏筆。

三、啟示

1．管理層風(fēng)險意識淡薄。企業(yè)沒有建立起防火墻機制，即在遇到巨大的金融投資風(fēng)險時，沒有及時采取措施，進行對沖交易來規(guī)避風(fēng)險，而是在石油價格居高不下的情況下采用挪盤的形式，繼續(xù)坐等購買人行使買權(quán)，使風(fēng)險敞口無限量擴大直至被逼倉。

2．企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在不合理現(xiàn)象。此次慘痛損失“歸功”于一人，那就是中航油總裁，曾被《世界經(jīng)濟論壇》評選為“亞洲經(jīng)濟新領(lǐng)袖”的陳久霖，原因在于手中權(quán)力過大，繞過交易員私自操盤，發(fā)生損失也不向上級報告，長期投機違規(guī)操作釀成苦果。而在“一人集權(quán)”的表象下也同時反映了公司內(nèi)部監(jiān)管存在重大缺陷。中航油新加坡公司有內(nèi)部風(fēng)險管理委員會，其風(fēng)險控制的基本結(jié)構(gòu)是：實施交易員-風(fēng)險控制委員會-審計部-CEO-董事會，層層上報，交叉控制，每名交易員虧損20萬美元時，要向風(fēng)險控制委員會匯報，虧損37.5萬美元時，要向CEO匯報，虧損達50萬美元時，必須平倉，抽身退出。從上述架構(gòu)中可以看出，中航油(新加坡)的風(fēng)險管理系統(tǒng)從表面上看確實非?？茖W(xué)，可事實并非如此，公司風(fēng)險管理體系的虛設(shè)導(dǎo)致對陳久霖的權(quán)利缺乏有效的制約機制。

3．外部監(jiān)管失效。至04年10月10號，中航油已經(jīng)紙包不住火，不得不向集團開口之前，它所從事的巨額賠本交易都從未公開向投資者披露過，上市公司的信息披露義務(wù)已然成為了可有可無的粉飾手段，使得外部監(jiān)管層面的風(fēng)險控制體系也成為一種擺設(shè)。中國證監(jiān)會作為金融期貨業(yè)的業(yè)務(wù)監(jiān)管部門對國企的境外期貨交易負有監(jiān)管責(zé)任，那么，在內(nèi)控制度缺失的情況下，作為最后一道防線，外部監(jiān)管的重要性是不言而喻的，但中航油連續(xù)數(shù)月進行的投機業(yè)務(wù)竟然沒有任何監(jiān)管和警示，也暴露出當(dāng)時國內(nèi)金融衍生工具交易監(jiān)管的空白。

案例5：中信泰富炒匯巨虧事件

一、案情

2008年10月20日香港恒指成分股中信泰富突然驚爆，因投資杠桿式外匯產(chǎn)品而巨虧155億港元！其中包括約8.07億港元的已實現(xiàn)虧損，和147億港元的估計虧損，而且虧損有可能繼續(xù)擴大。中信泰富兩名高層即時辭職，包括集團財務(wù)董事張立憲和集團財務(wù)總監(jiān)周至賢。莫偉龍獲任集團財務(wù)董事，負責(zé)集團財務(wù)及內(nèi)部監(jiān)控。

2008年10月21日中信泰富股價開盤即暴跌38%，盤中更一度跌至6.47港元，跌幅超過55.4%，當(dāng)日收報于6.52港元，跌幅達55.1%，遠遠超過業(yè)界預(yù)計的20%左右的跌幅。

2008年10月22日香港證監(jiān)會確認，已經(jīng)對中信泰富的業(yè)務(wù)展開調(diào)查，而由于中信泰富的股價在兩天內(nèi)已經(jīng)跌了近80%，聯(lián)交所公布的公告顯示，中信泰富主席榮智健及母公司中信集團，于場內(nèi)分別增持100萬股及200萬股，來維持股價穩(wěn)定。

2008年11月香港中信泰富在炒外匯衍生工具錄得巨額虧損后，終于獲母公司北京中信集團出手相助。中信集團向中信泰富授出116億港元的備用信貸、認購中信泰富發(fā)行的可換股債券，以及承擔(dān)中信泰富在外匯累計期權(quán)合約的損失。

2009年3月26日中信泰富公布08年全年業(yè)績，大虧126.62億港元，董事會主席榮智健強調(diào)集團財政狀況仍穩(wěn)健，暫時無供股需要。

2009年4月3日中信泰富繼早前被香港證監(jiān)會調(diào)查后，3日再度接受警方調(diào)查。警方商業(yè)罪案調(diào)查科前往中信泰富總部調(diào)查，在逗留一小時之后運走大批文件。

2009年4月8日中信泰富在港交所網(wǎng)站發(fā)布公告稱，榮智健卸任中信泰富主席，北京中信集團副董事長兼總經(jīng)理常振明接任。

二、原因

由于參與澳元期權(quán)的對賭，榮智健主政的中信泰富發(fā)生了155億港元的巨額虧損。這位以斐然經(jīng)營業(yè)績顛覆了“富不過三代”商業(yè)定律的“紅色資本家”后代不僅因此丟失了中信泰富的最高管理權(quán)杖，而且可能面臨著長達14年的牢獄之災(zāi)。從30余年商戰(zhàn)風(fēng)雨中走過來的榮智健為何如此慘敗，扼腕嘆息之余，人們更多的是詰問與思索。

1．加框效應(yīng)：高估收益頭寸。加框效應(yīng)是指在投資決策時，對低概率事件作出過高的期望，從而使得投資者愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險。加框效應(yīng)的實質(zhì)是沒有看到真正的輸贏概率，降低對損失可能性的估計，而提高了對贏利可能性的估計，因此選擇了與市場方向完全相反的決策。

由于特種鋼生產(chǎn)業(yè)務(wù)的需要，中信泰富兩年前動用4.15億美元收購了西澳大利亞兩個分別擁有10億噸磁鐵礦資源開采權(quán)公司的全部股權(quán)。這個項目使得中信泰富對澳元有著巨大的需求。而為了防范匯率變動帶來的風(fēng)險，中信泰富在市場上購買了數(shù)十份外匯合約，即中信泰富把寶完全押在了澳元多頭上。在榮智健看來，澳元在最近幾年的持續(xù)升值趨勢還將保持，做多澳元肯定會贏利。然而，一場全球金融海嘯最終讓澳元飛流直下。對澳元價值前景的誤判導(dǎo)致了榮智健決策的失誤，并最終讓中信泰富付出了慘痛的代價。

2．投入升級：誤判市場風(fēng)險。投入升級主要是指投資決策者為了證明自己最初選擇的正確性，進一步向已經(jīng)存在較大風(fēng)險或者證明可能失敗的地方繼續(xù)追加新的投資，希望能夠彌補過去的損失，并最終獲得贏利。投入升級實際上是投資者對未來獲取高額收益的期望，和即使在低概率條件下運氣也會改變的信念相結(jié)合的產(chǎn)物。

中信泰富買入澳元期權(quán)合約共90億澳元，比實際礦業(yè)投資額高出4倍多，并且其買入行為也不是一次完成的，而是采取分批買入的方式。應(yīng)當(dāng)說，中信泰富在投資澳大利亞磁鐵礦時世界經(jīng)濟正處于上升時期的話，此時做多澳元完全可以理解；問題的關(guān)鍵在于，榮智健密集買入澳元的時段為2007年8月到2008年8月，而此時，全球經(jīng)濟已顯危險征兆，特別是到了去年，所有不同經(jīng)濟體衰退的趨勢非常明顯。在這種情況下，盡管中信泰富已經(jīng)發(fā)生明顯虧損卻仍在一味做多澳元。之所以如此，就是榮智健認為澳元跌勢已經(jīng)見底，并試圖通過追加投資挽回前面的損失，結(jié)果窟窿越填越大。低估世界經(jīng)濟尤其是澳洲經(jīng)濟下行的風(fēng)險，甚至某種程度上對澳大利亞經(jīng)濟做出過于樂觀的預(yù)期，使中信泰富最終嘗到了刀刃上舔血之苦。

3．少數(shù)人統(tǒng)治：群體決策缺陷。由于現(xiàn)代投資市場的高風(fēng)險以及決策規(guī)范化和民主化的要求，國際上許多大型金融企業(yè)都實行群體決策制度，如董事會制、委員會制等。但是，對于一個組織而言，如果高層管理者中存在一個特殊人物，群體決策就會陷入少數(shù)人統(tǒng)治的境地。

對中信泰富的組織成員構(gòu)架和決策過程進行分析后我們可以發(fā)現(xiàn)該公司具有明顯的“少數(shù)人統(tǒng)治”的特征：一方面，榮智健對中信泰富有著非同常人的“鉗控力”，如其身上有著一個極具分量的標(biāo)簽——即榮氏家族第三代傳人，同時還是中信泰富的締造者，這種特殊的背景造就了榮智健在公司重大投資決策中的特殊話語權(quán)，某種程度上可以影響和支配決策集團中其他決策成員的思想與態(tài)度；另一方面，中信泰富高層存在著明顯的“內(nèi)聚力”現(xiàn)象，即主要決策者之間相互吸引或者彼此喜歡的程度很強。其中以公司董事總經(jīng)理范鴻齡、公司副董事總經(jīng)理榮明杰、公司董事兼財務(wù)部部長榮明方三人與榮智健的關(guān)系最具代表性。范鴻齡與榮智健一起打下了中信泰富的江山，并追隨榮智健20多年，形成了對榮“銘感于心”的特殊情感，而后者分別作為榮智健的長子與愛女更是對父親遵從有三。顯然，無論是“鉗控力”還是“內(nèi)聚力”，兩種力量都最終可能導(dǎo)致對榮智健個人決策權(quán)監(jiān)督的失控。

4．英雄不敗：勝利思維變異。依據(jù)組織行為學(xué)有關(guān)理論，組織中核心成員和決策者往往持有這樣的假設(shè)：自己就是因為過去的能力和業(yè)績突出，才能進入組織管理層，所以今后仍然不會作出錯誤的決定，甚至整個組織都認為該核心成員和決策者都不會犯錯。

觀察榮智健的經(jīng)商過程，人們發(fā)現(xiàn)其不僅順風(fēng)順?biāo)?，而且業(yè)績持續(xù)顯赫。1978年榮智健只身南下香港，創(chuàng)辦愛卡電子，僅僅經(jīng)營了4年之后，就凈賺5600多萬港元。緊接著，榮智健東進美國加州創(chuàng)辦了另一家提供電子計算機軟件輔助服務(wù)的自動設(shè)計公司，一年之后，該公司成功上市，兩年后，榮智健賣掉公司的六成股權(quán)，而此時，他的財富已膨脹到了4.3億多港元。1986年，榮智健加入中信香港公司，并出任副董事長兼總經(jīng)理，在接下來五年不到的時間內(nèi)展開了一系列不凡的資本并購：以23億港元收購英資企業(yè)香港國泰航空公司12.5%股份；出資3億多港元收購了泰富發(fā)展49%的股權(quán)，不久又通過資產(chǎn)注入將其在泰富集團的股權(quán)擴至85%；出資69.4億港元吞下恒昌36%的股權(quán)等。

如果從1987年開始運作并購國泰航空開始計算，短短5年內(nèi)中信泰富市值暴漲了10倍，達到87億港元。幾乎從來沒有失敗記錄的榮智健既在眾人眼中形成了英雄不敗的高大形象，也在自己頭腦中培養(yǎng)了出手必勝的慣性思維，乃至在全球金融危機之下、澳幣兌美元匯率為0.95，達到頂峰之際也敢接盤做多。

5．官方兜底：憂患意識淡漠。產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學(xué)認為，國家控股企業(yè)由于事實上割裂了產(chǎn)權(quán)所有者和產(chǎn)權(quán)經(jīng)營者的利益鏈條，不僅淡化了后者對前者的責(zé)任意識，而且也放松了經(jīng)營者對市場的風(fēng)險意識。因為，在國有化的制度安排中，風(fēng)險最大承接者是政府。

掃描榮智健經(jīng)營中信泰富的歷史，筆者也發(fā)現(xiàn)了外部經(jīng)濟環(huán)境的沖擊對其構(gòu)成生存性危機的事實。1998年亞洲金融危機期間，中信泰富不僅主營業(yè)務(wù)受到威脅，股票在二級市場更是風(fēng)雨飄搖，但最后來自中信集團(中信泰富控股者)的10億港元貸款支持讓榮智健轉(zhuǎn)危為安。也正是基于這一次中信集團的慷慨態(tài)度，當(dāng)榮智健跌倒在“澳元門”事件上時，又再一次向其伸出了求救之手。筆者并不否認中信集團在每一次危機之時伸手援救中信泰富的必要性，畢竟后者是前者在香港的一個重要資本運作平臺，然而，也許正是背靠著官方這棵不倒的大樹，以為政府具備了超級的風(fēng)險分解能力，榮智健才敢于大膽壓賭，孤注一擲。

三、啟示

1．控制境外衍生品的交易風(fēng)險，政府相關(guān)部門除了加強監(jiān)管，應(yīng)同時出臺相應(yīng)的規(guī)定文件，對于那些已經(jīng)造成巨額損失的企業(yè)負責(zé)人極其相關(guān)責(zé)任人要嚴厲處罰。如果不處罰，就會導(dǎo)致更多的企業(yè)冒風(fēng)險去違規(guī)。

2．香港警方之所以對中信泰富大動干戈，是因為懷疑公司董事作出虛假陳述，董事之間可能存在串謀欺詐。這就會因為信息的發(fā)布不及時而侵害不知情的中小投資者利益，香港證監(jiān)部門介入調(diào)查中信泰富事件同樣也是基于這樣一個切入點，由此可見，信息披露機制的嚴格執(zhí)行，對維護中小投資者利益來說至關(guān)重要。

3．由于央企的特殊身份，在海外成熟市場可以接受比較嚴格地監(jiān)管，在國內(nèi)主板市場同樣需要采取更為嚴格的標(biāo)準(zhǔn)對其進行監(jiān)管。尤其涉及到央企的重大經(jīng)營和重組事件時，監(jiān)管部門和國資委要及時監(jiān)督相關(guān)上市公司按要求及時發(fā)布公開信息。一旦發(fā)現(xiàn)存在違反規(guī)定的行為時，要像香港市場一樣對央企一查到底，不留情面，維護中小投資者的利益。

隨著市場經(jīng)濟的深化、金融市場的逐步國際化，衍生金融工具也必將在我國迅速發(fā)展起來。因而，我國必須完善法規(guī)制度，使企業(yè)在投資衍生金融產(chǎn)品時有據(jù)可依、有章可循，能夠?qū)Ω唢L(fēng)險的投機業(yè)務(wù)實施必要的風(fēng)險控制，以避免類似事件的再次發(fā)生。

案例6：美國通用汽車公司破產(chǎn)

一、案情

金融危機之后，美國通用汽車公司迫于近年連續(xù)虧損、市場需求萎縮、債務(wù)負擔(dān)沉重等多方壓力，于2009年6月1日，正式按照《美國破產(chǎn)法》第11章的有關(guān)規(guī)定向美國曼哈頓破產(chǎn)法院申請破產(chǎn)保護。CEO瓦格納被換掉了，其次公司的業(yè)務(wù)將會萎縮，其中一些品牌將會出售（悍馬霍頓歐寶）至于這些車的售后服務(wù)就只有叫別個公司代理了。這樣以優(yōu)化公司的資源，整合力量。GM破產(chǎn)保護階段業(yè)務(wù)照樣進行，而且將會在兩個月之內(nèi)成立一家新GM，這家新公司將會繼承舊GM的一些主要品牌（凱迪拉克別克雪弗蘭），而其余的工廠都賣了用來換一些債務(wù)，而且新GM重新經(jīng)營時將會把主要精力轉(zhuǎn)向小排量汽車環(huán)保汽車上面來。

二、原因

1.福利成本。昂貴的養(yǎng)老金和醫(yī)療保健成本，高出對手70%的勞務(wù)成本以及龐大的退休員工包袱日益不堪重負，讓其財務(wù)喪失靈活性。

2.次貸沖擊。次貸危機沖擊了各大經(jīng)營次級抵押貸款的金融公司、各大投行和“兩房”、各大保險公司和銀行之后就是美國的實體經(jīng)濟方面。美國次貸危機給美國汽車工業(yè)帶來了沉重的打擊，汽車行業(yè)成為了次貸風(fēng)暴的重災(zāi)區(qū)，2008年以來，美國的汽車銷量也像住房市場一樣，開始以兩位數(shù)的幅度下滑，最新數(shù)據(jù)顯示，美國9月份汽車銷量較去年同期下降27%，創(chuàng)1991年以來最大月度跌幅，也是美國市場15年來首次月度跌破百萬輛。底特律第一巨頭——通用汽車公司，盡管其汽車銷量仍居世界之首，但09年4月底以來通用的市場規(guī)模急劇縮小了56％，從原本的130多億美元降至不到60億美元。銷量下跌、原材料成本上漲導(dǎo)致盈利大幅減少。同時，通用公司的股價已降至54年來最低水平。始料不及的金融海嘯，讓押寶華爾街，從資本市場獲得投資以度過難關(guān)的企望成為泡影。

3.戰(zhàn)略失誤。 2005年來處在連續(xù)虧損狀態(tài)，通用ceo瓦格納沒能扭轉(zhuǎn)這一局面。通用汽車公司除了對其他汽車生產(chǎn)廠家的一系列并購和重組并不成功外，以及在小型車研發(fā)方面落后于亞洲、歐洲同行外，其麾下的通用汽車金融公司在其中也扮演了重要角色。為了刺激汽車消費，爭搶潛在客戶，美國三大汽車巨頭均通過開設(shè)汽車金融公司來給購車者提供貸款支持。銀行對汽車按揭放貸的門檻相對較高，而向汽車金融公司申請貸款卻十分簡單快捷。只要有固定職業(yè)和居所，汽車金融公司甚至不用擔(dān)保也可以向汽車金融公司申請貸款購車。這種做法雖然滿足了一部分原本沒有購車能力的消費者的購車欲望，在短期內(nèi)增加了汽車銷量，收取的高額貸款利息還增加了汽車公司的利潤，但也產(chǎn)生了巨大的金融隱患。統(tǒng)計資料顯示，目前美國汽車金融業(yè)務(wù)開展比例在80%~85%以上。過于依賴汽車消費貸款銷售汽車的后果是：名義上通用汽車賣掉了幾百萬輛汽車，但只能收到一部分購車款，大部分購車者會選擇用分期付款方式來支付車款。一旦購車者收入狀況出現(xiàn)問題（如失業(yè)），汽車消費貸款就可能成為呆帳或壞帳。金融危機的爆發(fā)不僅使汽車信貸體系遭受重創(chuàng)，很多原本信用狀況不佳只能從汽車金融公司貸款的購車者也因收入減少、失業(yè)、破產(chǎn)等原因無力支付貸款利息和本金，導(dǎo)致通用汽車出現(xiàn)巨額虧損。

4.資產(chǎn)負債糟糕。通用公司09年2月提交給美國政府的復(fù)興計劃估計，為期兩年的破產(chǎn)重組，包括資產(chǎn)出售和資產(chǎn)負債表的清理，將消耗860億美元的政府資金，以及另外170億美元已陷入困境的銀行和放款人的資金。放款人以及美國政府擔(dān)心他們的借款會得不到償還。他們的恐懼有充分的理由。貸款安全是建立在抵押品安全的基礎(chǔ)之上的，而通用汽車的抵押品基礎(chǔ)正在削弱。

5.油價上漲。新能源、新技術(shù)的開發(fā)費用龐大，卻沒有形成產(chǎn)品競爭力；通用旗下各種品牌的汽車盡管車型常出常新，卻多數(shù)是油耗高、動力強的傳統(tǒng)美式車，通用汽車依賴運動型多用途車、卡車和其他高耗油車輛的時間太長，錯失或無視燃油經(jīng)濟型車輛走紅的諸多信號。

三、啟示

1.專業(yè)化發(fā)展，拒絕盲目擴張。通用重組有眼前的直接原因，還有兩年來的根本原因，但是深層次的主要原因之一，就是其業(yè)務(wù)攤子鋪得太大。自1990年到2002年，通用汽車在全球進行了多個項目的擴張，但吞并薩博、攜手菲亞特耗費的上百億美元投資，并未讓通用收回任何財務(wù)上的收益。當(dāng)在最鼎盛時期，通用旗下有別克、凱迪拉克、雪佛蘭、GMC、霍頓、悍馬、奧茲莫爾比、歐寶、龐蒂亞克、Saab、土星和沃克斯豪爾12個品牌。但回顧歷史，幾乎找不出一年通用旗下的所有品牌都是贏利的。所以通用的辦法只能是“拆東墻、補西墻”。而反觀國內(nèi)一些企業(yè)，尤其是一些本土品牌乘用車廠家如奇瑞和吉利，近些年來不僅國內(nèi)外合作項目“遍地開花”，自身的品牌架構(gòu)也呈現(xiàn)出熱衷于“多品牌”的趨勢。盡管由于企業(yè)成長階段和所處市場環(huán)境不一樣，國內(nèi)企業(yè)還沒有暴露出象今日通用那樣的矛盾，但長此以往，通用的盲目擴張教訓(xùn)不可不取。

2.注重汽車消費趨勢和消費者需求的研究。幾十年來，美國市場一直是全球最大的汽車消費市場，新車年消費量達到1600萬輛以上。這樣的市場環(huán)境中，消費者的消費能力、消費層次和消費品位是多元化的，不同的車都會尋找到不同的消費者。身處這樣的市場環(huán)境，盡管多年來通用熱衷的都是全尺寸皮卡、全尺寸SUV和大排量轎車之類單車盈利較高的產(chǎn)品，但其銷量基本上都還過得去。但也正是這點“麻醉”了通用。當(dāng)發(fā)現(xiàn)消費趨勢已從寬大、豪華和高油耗轉(zhuǎn)為經(jīng)濟、適用等特征的時候，很多東西都已遲了，只能無奈地將市場份額拱手讓給對手。就國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)而言，就國情出發(fā)，節(jié)能、環(huán)保和安全將是汽車產(chǎn)業(yè)的主導(dǎo)趨勢。但目前，一些廠家，不僅包括本土汽車廠家也包括合資廠家，對節(jié)能、環(huán)保和安全的重視仍然沒有擺上戰(zhàn)略的層次。長此以往，這些企業(yè)也可能因?qū)鴥?nèi)汽車消費趨勢的研究不夠而喪失競爭力。

3.提早關(guān)注成本優(yōu)勢。與通用不一樣，中國汽車產(chǎn)業(yè)的勞動力成本與汽車發(fā)達國家比較顯然不高，但中國汽車廠家的管理成本、采購成本及因效率不高帶來的“損耗成本”卻相當(dāng)之高。當(dāng)跨國汽車公司可以因全球采購而降低采購成本，可以因高效的現(xiàn)代公司管理制度而降低管理成本的同時，中國汽車產(chǎn)業(yè)也要及早三思而動。而且，即使從目前中國仍然占優(yōu)勢的勞動力成本來看，中國汽車產(chǎn)業(yè)也不是優(yōu)勢永在。據(jù)最新發(fā)布的有關(guān)勞動力成本報告，2008年中國已經(jīng)丟掉了全球勞動力成本最低的優(yōu)勢。如今，印度和墨西哥的勞動力成本都要比我們低。

案例7：越南金融危機

一、案情

股市暴跌：2007年10月3日到2008年6月4，在短短8個月的時間內(nèi)，

胡志明指數(shù)從1106點下跌到了396點。

匯市走低：交易員預(yù)計在未來12個月內(nèi)，越南盾兌美元將貶值超過1/3。

樓市跳水：胡志明市某些地區(qū)的房價已經(jīng)較去年底下跌了約50%。

高達25.2%的通貨膨脹、持續(xù)擴大的貿(mào)易逆差和財政赤字、過多的外債規(guī)模，這個國家的貨幣體系暴露在巨大的風(fēng)險中。

二、成因

通脹失控是重要原因。從2008年開始，越南經(jīng)濟急轉(zhuǎn)直下，多項經(jīng)濟指標(biāo)亮起紅燈、股市崩盤，5月CPI高達25.2，第一季貿(mào)易逆差是去年同期的四倍，財政惡化，匯率貶值，已經(jīng)顯露出金融危機的端倪。我們認為通脹失控是導(dǎo)致越南危機出現(xiàn)的最重要的原因，而通脹失控產(chǎn)生的原因在于通脹預(yù)期的高漲、寬松貨幣供給和內(nèi)需的強勁增長。越南通脹對經(jīng)濟影響的傳導(dǎo)順序是：通脹上升—政策緊縮—需求下降—經(jīng)濟增速放緩。當(dāng)經(jīng)濟增長放緩伴隨貨幣緊縮，將會把負面影響傳遞至金融市場和房地產(chǎn)市場，進而影響到銀行體系的資產(chǎn)負債表，投資者開始懷疑整個經(jīng)濟的穩(wěn)定性。

三、啟示

1.宏觀調(diào)控宜早不宜遲。越南經(jīng)濟發(fā)生的狀況再次印證了中國政府針對經(jīng)濟過熱及時采取緊縮政策的正確性。當(dāng)前，盡管國內(nèi)投資仍存在強勁反彈的可能性，通貨膨脹水平也連續(xù)數(shù)月居高不下，但伴隨宏觀調(diào)控政策逐漸發(fā)揮作用，中國的股市已進行了明顯調(diào)整，房地產(chǎn)市場的泡沫正經(jīng)歷“擠壓”過程。

　 2.在國內(nèi)銀行體系和監(jiān)管經(jīng)驗尚不足夠成熟前，不宜過快開放資本賬戶。越南金融動蕩再次說明，過早地開放資本賬戶，對保持國際收支賬戶平衡、有效應(yīng)對外部資本沖擊是非常不利的。近年來，國際投機資金進入中國的步伐加快，有測算表明當(dāng)前留在中國的熱錢已超過外匯儲備總量的一半，一旦這些熱錢集中撤離，也會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生明顯的沖擊，對此我們應(yīng)予以充分重視。

3.在通脹壓力有所緩解的情況下，中國要素價格機制需要盡快理順。為了在短期內(nèi)控制國內(nèi)通貨膨脹局勢，政府采取了部分行政手段控制物價，推遲了對土地、資源、能源、環(huán)境、勞動力等長期偏低的要素價格改革。但這樣的扭曲狀況不僅加大了政府補貼的負擔(dān)、打擊了企業(yè)提高生產(chǎn)積極性，也為中長期通貨膨脹埋下了隱患。因而，應(yīng)盡快推出石油、民用電、天然氣等的定價機制改革，加緊推出能源稅、資源稅等方面的財稅制度改革，理順價格形成機制。

案例8：深發(fā)展15億元貸款無法收回

一、案情

2006年3月28日，深圳發(fā)展銀行原黨委書記、董事長周林被深圳市公安局刑事拘留，涉嫌違法放貸。同案被拘另有三人，均來自深發(fā)展。他們分別是深發(fā)展原行長助理、審貸會主任張宇，深發(fā)展人力資源部副總經(jīng)理陳偉清，以及深發(fā)展總行公司業(yè)務(wù)部的林文聰。

這筆15億元貸款為期三年，于2003年七八月間，分由深發(fā)展天津、?？?、北京三家分行完成出賬，分別貸給首創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)有限公司（下稱首創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)）和中財國企投資有限公司（下稱中財國企）及下屬五家企業(yè)，申報用途分別為建設(shè)全國性的連鎖網(wǎng)吧以及“農(nóng)村科技信息體系暨農(nóng)村婦女信息服務(wù)體系”。

事實上，這筆資金很快即被挪用到北京市東直門交通樞紐項目中的東華國際廣場商務(wù)區(qū)（下稱東直門項目）上。事后證明，共有7億到8億元最終進入了東直門項目，其余資金去向不明。深發(fā)展在案發(fā)后，已計提高達4億元的撥備。

2004年年底，深發(fā)展外資股東“新橋”入股后，新管理層在檢查資產(chǎn)質(zhì)量的過程中，發(fā)現(xiàn)這幾筆貸款有發(fā)放不合內(nèi)部管理程序和借款人使用貸款違規(guī)的嫌疑，并于2004年11月向公安機關(guān)報案，并獲立案。

二、原因

1．深發(fā)展采取了轉(zhuǎn)授信方式，將同筆貸款分拆貸給相關(guān)公司，意在回避政策限制。三九集團副總、深圳三九汽車發(fā)展有限公司負責(zé)人陳達成帶來他的東直門項目被周林介紹給深發(fā)展的相關(guān)人員但數(shù)次會議的結(jié)果是，上述幾人對該項目的判斷一致，不具備操作可能性：首先不具備央行對房地產(chǎn)項目貸款的條件；第二是貸款主體不具備貸款資格；第三是項目投資金額巨大，而深發(fā)展的信貸政策受到限制；第四是用款人背景復(fù)雜，貸款發(fā)放后很難得到有效的控制等。

　　2003 年 5 月，“行領(lǐng)導(dǎo)再次要求陳偉清必須對該項目進行操作。當(dāng)時項目方提供兩個公司——中財投資和首創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)，要求對這兩個公司授信”。最終才順利通過了審批。

2．提供擔(dān)保的銀基公司對這筆貸款提供擔(dān)保亦超出上限。對于該筆貸款，深發(fā)展不同層級人員曾多次出具風(fēng)險提示意見，對借款人的承債能力、擔(dān)保人擔(dān)保能力以及貸款項目本身均提出質(zhì)疑。

3．對“一把手”監(jiān)督缺位。銀行業(yè)內(nèi)內(nèi)外能順暢勾結(jié)犯案，監(jiān)督缺位是重要原因，其中尤以對一把手的監(jiān)管缺位為甚。知情人稱“15億元貸款的運作，在幾乎所有程序上都涉嫌違規(guī)。”而這筆貸款最后竟然能通過審查，順利貸出，當(dāng)中如果沒有周林的一再堅持，要求相關(guān)操作人員將不符合條件的地方進行可行化操作，是不可能能夠?qū)嵤┑摹?/p>

三、啟示

1．現(xiàn)在銀行的各種內(nèi)控制度多如牛毛，土制度和“洋制度”樣樣俱全；已經(jīng)建立了內(nèi)外結(jié)合、縱橫到底到邊的監(jiān)督機制，審計、稽核隊伍和人員是歷史上最多最龐大的，內(nèi)部有稽核部門的檢查、監(jiān)事會的檢查，外部有銀監(jiān)會、人民銀行、審計部門的檢查等，可以說一年四季檢查不斷。但是要反思的是這些制度都得到有效的執(zhí)行了嗎？所以要保證各項政策有效地執(zhí)行。

2．事后懲罰過輕，使得銀行內(nèi)部人員作案和內(nèi)外勾結(jié)作案成為一種成本很低而收益極高的行為。

3．我們引進的不僅是外資，還應(yīng)有他們先進的銀行風(fēng)險管理經(jīng)驗，以及他們的滴水不漏的銀行人與物的金融監(jiān)管體系。

案例9：俄羅斯金融危機

一、案情

1998年俄羅斯金融市場動蕩加劇。繼5月19日股價和債市價格大幅下跌后，8月份，國內(nèi)經(jīng)濟惡化，8月17日，俄羅斯政府在無路可退的情況下被迫宣布實行新的盧布“匯率走廊”，使得俄金融市場投資者的心理防線崩潰，最終引發(fā)了一場俄獨立以來積蓄以久的、最為嚴重的金融危機。

1998年8月17日，俄政府及中央銀行發(fā)表了“聯(lián)合聲明”，對俄國內(nèi)出現(xiàn)的金融危機采取“三大措施”，具體內(nèi)容包括：

1.擴大盧布匯率浮動幅度。放棄1997年11月11日宣布的1998～2000年“外匯走廊”，即6.2盧布兌1美元，浮動幅度正負15%。從8月17日起，這一走廊擴大到6～9.5盧布兌1美元，盧布在此范圍內(nèi)浮動。外匯市場當(dāng)天的成交價，即是央行的官方匯率

2.延期清償內(nèi)債。1999年12月31日前到期的國家短期債券轉(zhuǎn)換成新的國家有價證券，期限和收益率等條件另行公布。在轉(zhuǎn)換手續(xù)完成前國債市場停止交易。前些時候，俄政府曾號召國債持有者在自愿基礎(chǔ)上將債券轉(zhuǎn)換成7年期和20年期的外匯債券，利率在12%以上。但在700多億美元的內(nèi)債市場上，響應(yīng)者寥寥，同意轉(zhuǎn)換的債券，僅有44億美元，沒能解決內(nèi)債問題。

3.凍結(jié)部分外債。俄商業(yè)銀行和公司從國外銀行、投資公司等處借到的貸款、用有價證券作擔(dān)保的貸款的保險金，以及定期外匯契約，其支付期凍結(jié)90天。同時禁止國外投資者將資金投入償還期在一年以內(nèi)的盧布資產(chǎn)。政府強調(diào)，“凍結(jié)”不涉及政府借的外債。

“三大措施”出臺后，俄國內(nèi)金融危機并未得到緩解，相反，對俄政治、經(jīng)濟和社會產(chǎn)生了巨大的負面影響。

1.金融市場上出現(xiàn)匯市亂、股市跌、債市癱的局面。盧布同美元的比價由8月17日的6.3:1暴跌為9月9日的22.4:1，貶值257%，6天后又反彈為8.9：1。升值150%。俄羅斯交易系統(tǒng)股價綜合指數(shù)從上年的230點跌為約40點；日交易額從危機前的近億美元跌至最低時期的數(shù)十萬美元。進入歐洲企業(yè)500強的俄羅斯14家工業(yè)企業(yè)的股票總市值由一年前的1140億美元縮水為160億美元。俄債市停業(yè)近4個月，4360億盧布國債券的重組方案遲遲未能實施，政府債券在國際市上的市值僅為面值的6%。

2.受沖擊最大的是尚處于“嬰幼時期”的銀行系統(tǒng)，其總資本、存款和貸款均減少了1/3。1998年第三季度，俄1500家銀行中有590家虧損。在即將開始的銀行系統(tǒng)重組中，近一半銀行將被迫宣布破產(chǎn)。

3.金融危機使盧布貶值70%，失業(yè)人數(shù)大幅上升，生活在貧困線以下的人口由年初的1/5增至年底的1/3，90%以上的居民生活水平下降。

4.金融危機不僅沖擊金融市場，惡化人民生活，還殃及整個國民經(jīng)濟。1997年俄國國內(nèi)生產(chǎn)總值和工業(yè)產(chǎn)值分別回升0.8%、1.9%和0.1%，1998年分別下降5.5%、6%和10%；1997年俄外貿(mào)額增長1.5%，1998年下降12%~13%；1997年通脹率為11%，1998年超過70%；1997年俄吸收外資105億美元，1998年僅為30億美元。

5.俄羅斯金融危機在全球引起震動，尤其是拉丁美洲的一些與俄羅斯相似的石油出口國家，如委內(nèi)瑞拉、巴西、阿根延等均受到很大沖擊，至8月底，這些國家股票平均下跌30%，而拉美和東歐國家的金融動蕩又波及到歐美國家，8月27日，西歐國家股票市場價格平均下跌4%。

俄政府實行的“對外延期支付”和強制性“國債重組”，對與俄金融市場和商業(yè)銀行有著密切關(guān)系的西方銀行造成了巨大損失。據(jù)初步統(tǒng)計，到8月24日，屬“延期支付”范疇的俄商業(yè)銀行對西方銀行債務(wù)為192億美元，俄企業(yè)的欠債為60~80億美元，而根據(jù)8月25日公布的強制性“國債重組”方案，西方投資者稱他們在此項的投資“將損失70%”。受上述兩項“非常措施”的影響，凡對俄有債權(quán)關(guān)系的西方銀行的股票在8月17日以后均大幅下跌，尤以對俄銀行貸款高達180億馬克左右的德國商業(yè)銀行為甚，對俄有直接投資以及大量出口的俄羅斯的國外企業(yè)也不例外。

二、原因

俄羅斯發(fā)生金融危機的政治導(dǎo)火線是兩次政府更迭，它使全國處于無政府或政府不穩(wěn)的狀態(tài)長達半年之久。外商因此對政府信心不足，從俄撤走大量資金，從而加劇了金融危機。基里延科政府的決策失誤也是導(dǎo)致盧布匯率暴跌、股市狂瀉、居民擠競存款、搶購美元和商品等危機現(xiàn)象的原因。

1.財政危機是引發(fā)金融危機的最直接根源

如果我們把俄羅斯正在經(jīng)歷的這場危機視為近年來新興市場危機的一部分，那么，其產(chǎn)生的根源與其他新興市場通常的“泡沫經(jīng)濟”破滅、銀行呆賬、壞賬增多，國際收支嚴重失衡、外債過于龐大等原因并不完全相同。我們認為俄羅斯這場金融危機的最根本起源在于其內(nèi)債市場的崩潰，而在此背后的直接原因則是國家嚴重的財政危機。

自90年代初實行經(jīng)濟改革以來，俄羅斯在調(diào)整其傳統(tǒng)的以軍工和能源、原材料生產(chǎn)為主體的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方面沒有取得明顯進展，少數(shù)石油、天然氣及有色金屬等大型生產(chǎn)企業(yè)仍是其國民經(jīng)濟的絕對支柱，能源、原材料及軍火出口所換取的外匯則用于大量進口食品和日用品，并且這種進口依賴較改革前更為嚴重。在這種經(jīng)濟結(jié)構(gòu)下，1998年以來世界石油等能源、原材料價格的下降對俄羅斯的出口收入形成巨大打擊，進而使財政收入大幅減少，加劇了財政收支的失衡，最后導(dǎo)致財政對預(yù)算撥款部門的工資及社會退休金的大量拖欠，引發(fā)了社會動蕩。是盡快抑制社會動蕩的繼續(xù)激化，還是將僅有的財政收入用于償還到期國債，在兩者不能兼顧的情況下，俄政府選擇了前者。

財政收支失衡除了受收入來源減少的影響外，俄稅收工作不力，也是重要的原因。俄稅收制度苛刻復(fù)雜，稅率極高。但事實上每年能夠征收的稅金總額卻又相對減少。主要原因是大多數(shù)俄羅斯人不愿納稅，特別是不愿交納所得稅。具有公民意識而誠實納稅的企業(yè)會發(fā)現(xiàn)，如果繼續(xù)按照現(xiàn)行稅率納稅，企業(yè)就無法生存和發(fā)展。俄我斯的稅制事實上處于一種惡性循環(huán)之中：由于稅收無法滿足財政需求，稅局便相應(yīng)提高稅率和增加稅項，這樣一些企業(yè)更是避稅若火，有些企業(yè)甚至將生產(chǎn)活動轉(zhuǎn)入地下，因而影響了稅收，加劇了財政收支失衡。

2.俄金融市場及銀行體系的非均衡發(fā)展決定了危機的迅速蔓延和惡性循環(huán)

俄羅斯的債市、股市以及新興商業(yè)銀行體系都是隨著經(jīng)濟改革應(yīng)運而生的，正如其改革中所貫穿的“休克療法”的激進思想一樣，它們的起步和發(fā)展一直都處在高度開放和自由的環(huán)境之下，由此形成的非均衡性發(fā)展特點主要體現(xiàn)為：其一，俄羅斯的股市從90年代初開始就對外資開放，1994年非居民被允許進入短期國債市場，1996年，外資可同時參與國債一級和二級市場，在對外資迅速開放的同時，俄羅斯國內(nèi)始終未能培養(yǎng)出足夠的內(nèi)部投資者，從而造成了外資對其債市和股市影響力相當(dāng)大，外資在俄國債市上占有30%的份額（約200億美元），在股票市場上占有20%的份額（約100似美元），

而這必然導(dǎo)致它們對外資的依賴性和脆弱性。其二，過于依靠短期國債的債市結(jié)構(gòu)不合理。按8月初盧布匯率計，各類債券的發(fā)行總額約為650億美元，其中居民法人持有近450億美元。在俄3種主要債券（短期國債、聯(lián)邦債券和市政債券）中，短期國債約占3/4，其中又以6個月期和3個月期為主。這樣，在市場形勢惡化的條件下，償債壓力不僅龐大，而且集中，從而加速了“金融金字塔”的崩潰。再者，俄央行在對商業(yè)銀行資金投向上沒有任何監(jiān)管限制，包括國家“儲蓄銀行”在內(nèi)的眾多商業(yè)銀行將資金投入金融市場而非實體經(jīng)濟，銀行因此而面臨巨大的市場風(fēng)險，以致在危機爆發(fā)后極大地喪失了保護儲戶利益的能力，使得危機迅速向普通居民擴散，反過來，居民的擠提更加速了銀行走向破產(chǎn)，正是在這種惡性循環(huán)下，最后終于釀成了一場全面危機。

3.俄央行在政策選擇、調(diào)整上的失誤或延誤致使其失去了阻止危機深化的時機

首先，俄央行在債市的發(fā)展上從一開始就未能采取謹慎的態(tài)度，不僅對商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中金融資產(chǎn)過多的狀況沒有及早采取相應(yīng)的監(jiān)管措施，而且在其本身外匯儲備并不豐厚的情況下，將相當(dāng)一部分儲備用于短期國債投資，一定程度上對債市上“金融金字塔”的形成起到了推動作用。不僅如此，在1997年12月初市場形勢轉(zhuǎn)壞的情況下，俄央行又以維護盧布穩(wěn)定為由，宣布“放棄對債市的支持”，我們認為這對后來市場的一步步惡化有著不可忽略的影響，因為這一表態(tài)不僅令市場對俄央行的干預(yù)能力產(chǎn)生嚴重懷疑，而且更使債市這一俄金融市場的重心從此失去了一個強有力的支持。另外，在危機爆發(fā)后頒布的強制性“國債重組”方案中又規(guī)定“俄央行持有的短期國債不屬重組范圍”，這當(dāng)然可以理解為“是為了避免央行破產(chǎn)”，但若以市場公平原則衡量，眾多的商業(yè)銀行則成了更大犧牲者，對于這一非議，俄央行恐怕無法否認。

其次，俄央行在盧布匯率制度調(diào)整上的做法也值得商榷。1998年年初，基于對當(dāng)年GDP和通脹率的較樂觀估計，盧布兌美元“匯率走廊”被定為6.2，上下浮動不超過15%，但在上半年財政、國際收支及市場投資氣氛均明顯出現(xiàn)惡化的情況下，俄央行并未及時對“匯率走廊”作出相應(yīng)調(diào)整，相反，為維持該“匯率走廊”的運作，一次次耗費為數(shù)不多的儲備，以致到最后不得不完全放棄干預(yù)，這對市場信心的徹底崩潰產(chǎn)生了極大的負面影響。此外，俄央行對盧布的貶值壓力未有足夠的估計，因而長時間固守“匯率走廊”，對大量從事外匯遠期合約和外匯期貨業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行形成誤導(dǎo)，使其在履約時要承受因盧布實際貶值超過“匯率走廊”范圍而造成的損失。據(jù)悉，正是由于這部分損失相當(dāng)大，俄銀行對外匯遠期合約和外匯期貨合同的履約已被劃入“延期支付”范疇。

4.東南亞金融危機是此次俄金融危機的誘發(fā)因素

東南亞金融危機促使國際投資者對投資風(fēng)險進行了重大調(diào)整。高收益、高風(fēng)險的新興市場首先受到波及。1997年秋季以來，俄羅斯金融市場由于韓、日等國外資的撤離，引發(fā)了外資撤離的浪潮，投資者對市場的信心喪失殆盡，導(dǎo)致盧布匯率在短期內(nèi)出現(xiàn)較大幅度下跌，一度曾跌破了俄央行原定的“匯率走廊”上限。后由于央行提高再貸款利率及動用外匯儲備干預(yù)，匯市才得以回升并趨于平穩(wěn)。隨后，在1997年底至1998年初，由于外資撤離，導(dǎo)致債市、股市告急，至5月份危機再起高潮，債市、股市幾近崩潰的邊緣。后由于國際貨幣基金組織允諾提供226億美元貸款援助，局勢才得以基本穩(wěn)定下來。至8月中旬，金融市場又驟起波瀾，匯市嚴重吃緊，俄政府與俄央行被迫于8月17日聯(lián)合宣布放寬盧布“匯率走廊”，盧布兌美匯率由原來的在6.2的基礎(chǔ)上下浮動15%變更為6.9～9.5，實質(zhì)上大幅放寬了“匯率走廊”的上限。這一措施事實上起到了導(dǎo)火索的作用，致使莫斯科銀行間外匯交易所盧布匯率直線下跌，多次出現(xiàn)跌破俄央行新規(guī)定的“匯率走廊”上限，使得俄央行被迫強制性停盤，宣布交易無效。9月2日，俄央行在萬般無奈的情況下，宣布不再支持匯率走廊。

三、啟示

俄羅斯金融危機應(yīng)當(dāng)說是亞洲金融危機在國際間的延續(xù)，從其影響的深度和持續(xù)的時間來看，都堪稱是俄獨立以來最為強烈的金融震蕩，它對俄國政治、經(jīng)濟和社會產(chǎn)生了巨大的負面影響，使剛剛露出一絲生機的俄國經(jīng)濟再度跌入衰退的深淵。同時，危機也客觀上對俄國社會起到了蕩滌塵埃、清除沉滓、杜絕浮躁進而刮骨療毒的作用。俄國與我國同為經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌型國家，其經(jīng)濟發(fā)展的目標(biāo)和模式與我國頗有相似之處，所不同的是，俄國采取了“休克療法”式的激進改革模式，而我國則采用了符合本國國情、穩(wěn)妥漸進、綜合配套的發(fā)展模式。因此，俄金融危機的發(fā)生、發(fā)展及其消除情況對我國建設(shè)有中國特色的社會主義、進一步健全和完善我國金融市場具有重要的歷史和現(xiàn)實借鑒意義。

1.政治穩(wěn)定對金融市場的穩(wěn)定具有重要意義。經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展為政治穩(wěn)定提供基礎(chǔ)；同時，政治穩(wěn)定又反作用于經(jīng)濟的發(fā)展，為經(jīng)濟發(fā)展提供安全穩(wěn)定的社會、心理環(huán)境。嚴重依賴于信用的金融市場，對國家信用極為敏感。如在1998年3月下旬開始的持續(xù)近一個月的俄政府危機中，政府與議會嚴重對抗，隨后出現(xiàn)了政府要員更迭，使得投資者對俄政策的連續(xù)性以及社會的穩(wěn)定性產(chǎn)生了懷疑，從而重新評價已投資金的安全性。市場信心的下降，導(dǎo)致了外資的大規(guī)模撤離。

2.金融市場的開放應(yīng)與經(jīng)濟的發(fā)展和開放程度相適應(yīng)。一個國家如果能夠根據(jù)本國經(jīng)濟和發(fā)展水平科學(xué)地把握本國金融市場的開放程度并予以有效的適度的管制，則能引導(dǎo)國際資本有序流入本國并發(fā)揮積極作用，使其參與本國的資產(chǎn)貨幣化、貨幣資本化的過程，使本國的實物財富轉(zhuǎn)化為貨幣財富，進而使得財富總量得以有效擴張；反之，如果一國不顧本國經(jīng)濟的客觀發(fā)展水平而過度開放其金融市場，則有可能導(dǎo)致國際投機資本大量自由出入本國，泛濫成災(zāi)，進而引發(fā)金融危機或金融震蕩。盡管俄羅斯為其經(jīng)濟的自由化改革付出了艱苦的努力，但是迄今為止，其經(jīng)濟的自由化遠未完全實現(xiàn)，在價格、貿(mào)易的市場準(zhǔn)入等方面與西方發(fā)達國家尚有較大距離；同時，在自由化改革過程中出現(xiàn)了一系列破壞性因素，削弱了俄經(jīng)濟的競爭力。1997年的經(jīng)濟發(fā)展水平比1989年下降了近40%。在生產(chǎn)持續(xù)下降、財政赤字逐年增加、內(nèi)外債務(wù)債臺高筑且國家黃金外匯儲備有限的情況下，俄實質(zhì)已淪為了第三世界國家。但是，俄政府及其金融監(jiān)管部門在決策思想上仍未擺脫“超級大國”的影子，未能科學(xué)客觀地評價其經(jīng)濟發(fā)展水平，不合時宜地全面放開了貨幣市場和資本市場。即使在十分嚴峻的經(jīng)濟發(fā)展形勢下，俄政府仍對金融市場采取十分開放的態(tài)度，特別是在證券業(yè)務(wù)方面，從而形成俄證券市場高度依賴外資的局面，使其證券市場經(jīng)常承受著大幅度波動的風(fēng)險，此次金融危機就是一個明顯的實證。

3.金融市場的發(fā)展應(yīng)具有長期戰(zhàn)略眼光，避免短期效應(yīng)。俄金融市場特別是債市和股市基本上是以投機性炒作為主。如國債，從俄政府來講，其短期國債的發(fā)行額占到國債總額的75%，其長期國債——聯(lián)邦債券目前僅發(fā)行600億盧布（約合100億美元），僅占國家級債券發(fā)行總量的15%。聯(lián)邦債券的發(fā)行比重顯然太小，不利于國家的長期基本建設(shè)。同時，從債券購買者角度來看，主要是通過炒買炒賣短期國債賺取高額投機利潤，而不是進行長期投資。要解決長期投資問題，對于俄政府來說，是一項十分艱巨復(fù)雜的任務(wù)，需要根據(jù)國民經(jīng)濟發(fā)展情況，在國內(nèi)政治長期穩(wěn)定的前提條件下進行強有力的綜合治理。

4.我國有關(guān)經(jīng)貿(mào)、金融機構(gòu)應(yīng)一如既往地積極研究和開發(fā)俄羅斯市場，尋找突破口，以切實、安全地參與俄市場，爭取在俄市場上有所作為。由于近來來俄連年出現(xiàn)了經(jīng)濟下降、金融動蕩，加之我國新聞媒體關(guān)于俄黑社會泛濫、社會治安惡性循環(huán)化的大量報道，因此，人們往往認為俄羅斯形勢一團漆黑，業(yè)內(nèi)人士也往往談俄色彩變。我們認為，應(yīng)當(dāng)全面、科學(xué)、客觀地研究和評價俄羅斯市場。應(yīng)當(dāng)說，俄羅斯是世界上最大的新興市場之一。開拓俄羅斯市場，收益與風(fēng)險、機遇與挑戰(zhàn)并存。我國有關(guān)經(jīng)貿(mào)、金融機構(gòu)應(yīng)一如既往地進行認真深入的調(diào)查研究，力爭做到既有效規(guī)避風(fēng)險，同時又能把握機遇。毋庸諱言，俄羅斯金融危機對中俄兩國的經(jīng)貿(mào)、金融合作將產(chǎn)生極大的負面影響。危機對我國的對俄外貿(mào)出口無疑將是一種災(zāi)難，盧布貶值、外匯奇缺將遏制俄從我國的進口需求。但是，危機對我國的對俄進口業(yè)務(wù)也將是一個空前難得的機遇。我們可以借機以相對低廉的價格從俄購買我國經(jīng)濟高速發(fā)展所必需的原材料及我國從西方國家難以企及的高技術(shù)。我國商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)積極配合我國有關(guān)經(jīng)貿(mào)企業(yè)，以穩(wěn)定和保障中俄兩國的經(jīng)貿(mào)合作的順利開展。

案例10：冰島的“國家破產(chǎn)”

一、案情

冰島，一個美麗富饒的北歐溫泉島國，被聯(lián)合國選為全球最適宜居住的國家。由于受到世界金融危機的影響，一度面臨著“國家破產(chǎn)”的危險。

在2005年，冰島人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達到54975美元，位居世界第三。除了人均國內(nèi)生產(chǎn)總值高之外，原來冰島還是世界上第二長壽的國家，以及世界排名第一的人類發(fā)展指數(shù)，被譽為“世上最幸福國家”。而如今，冰島市值排名前三位的銀行已全部被政府接管，冰島貨幣克朗今年以來貶值已超過一半，很多冰島人甚至產(chǎn)生了移民的想法。

1．2008年10月9日，冰島市值排名前三位的銀行已全部被政府接管。數(shù)據(jù)顯示，這三家銀行的債務(wù)總額為610億美元，大約相當(dāng)于冰島GDP的12倍。

2．冰島出現(xiàn)嚴重金融動蕩，冰島克朗今年1月份以來貶值超過一半。

3．冰島政府向國際貨幣基金組織(IMF)、俄羅斯等申請援助，以應(yīng)對金融危機。

二、原因

1.直接原因：此次席卷全球的危機。金融危機某種程度上是一個償債能力的危機，冰島的資本不足夠償還這種債務(wù)。一開始是流動性的危機，中央銀行幫助解決流動性的問題，但中央銀行的責(zé)任沒有得到很好的履行。冰島這樣的一個小國家有自己的貨幣，流動性的問題是致命性的。

2.根本原因：政府沒有進行有效的金融監(jiān)管，反而鼓勵銀行的投機行為?！　”鶏u和歐洲的其他國家一樣，對自己的金融體系進行了私有化、放松了管制。私有化之后帶來了投資的繁榮，以及資產(chǎn)價格的上升，以及資產(chǎn)價值的泡沫。國際的貸款人愿意把資金無限制的貸到冰島，而且房價在上升，股票市場也在上升。銀行體系出現(xiàn)了問題這是因為，首先冰島從一個簡單的存款制度變成了一個全球的國際金融的中介機構(gòu)，銀行體系沒有得到很好的監(jiān)管，銀行監(jiān)管機構(gòu)也就是中央銀行，沒有能力完全的了解銀行所面臨的風(fēng)險。雷曼兄弟破產(chǎn)之后，銀行沒有任何生存的機會，投資者的信心消失了。

三、啟示

1.發(fā)展金融業(yè)必須有堅實的實體經(jīng)濟做后盾。冰島政府把籌碼過多地押在虛擬經(jīng)濟上，使得風(fēng)險被擴大導(dǎo)致到無法控制的地步，簡而言之，冰島選擇的經(jīng)濟發(fā)展模式，就是利用高利率和低管制的開放金融環(huán)境吸引海外資本，然后投入高收益的金融項目，進而在全球資本流動增值鏈中獲利。這種依托國際信貸市場的杠桿式發(fā)展，收益高但風(fēng)險也大。全球化帶來了全球資本的流動，一個國家可以搏殺于全球資本市場，參與金融利益的分成，并攀上全球金融生態(tài)鏈的高端，但前提是有足夠強大的實體經(jīng)濟做支撐。從經(jīng)濟規(guī)?？?，冰島似乎并不具備這種實力，不止如此，冰島還把發(fā)展經(jīng)濟的籌碼過多地押在了虛擬經(jīng)濟上，忽視了實體經(jīng)濟的發(fā)展。

2.國家不能放松對金融行業(yè)的監(jiān)管。冰島之所以出現(xiàn)危機，是由于金融業(yè)擴充過度，銀行和大商家紛紛涉足高風(fēng)險投資。但政府對此不僅坐視不理，反而鼓勵它們大舉放貸，國民又常年習(xí)慣靠借貸消費，由泡沫形成的經(jīng)濟繁榮畢竟是脆弱的。對這種嚴重失衡的狀況，冰島政府和中央銀行不僅視若無睹，政府反而鼓勵銀行發(fā)放更多貸款和承擔(dān)更高的風(fēng)險。而金融評級機構(gòu)早在兩年前便對冰島銀行業(yè)的情況表示關(guān)注，但冰島當(dāng)局毫無動作，今年8月冰島的銀行監(jiān)管者還宣稱其銀行體系穩(wěn)固可以抵御很大的金融沖擊。但言猶在耳，冰島最大的三家銀行在不到一個半月后全都出了問題。