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自 2020 年 1 月至今年 8 月，美股一共有 670 多家 SPAC 公司在美國上市，其中不少公司步入了標的并購階段，而在這些進入并購階段的公司中出現(xiàn)了一種新的SPAC公司投資方式：De-spac squeeze。

De-spac squeeze的表現(xiàn)：

除了股價漲幅非常大之外，需要補充說明的是這些漲幅基本都是在一天之內完成的，一般不會超過兩個交易日，是不是覺得一夜暴富的機會又來了，先別著急，我們先探討一下 De-spac squeeze 出現(xiàn)的原因，資本市場任何現(xiàn)象都是多種內在邏輯共振的產物。

要想知道 De-spac squeeze 出現(xiàn)的原因，首先需要了解 De-spac 的流程（如果對 SPAC 不太了解，麻煩查看一下IPO 市場：買殼上市（SPAC）會成為新趨勢嗎？）。

De-spac的流程

De-spac 是指 SPAC 公司對標的企業(yè)完成并購的流程。對于已經上市的 SPAC 公司而言，De-spac 過程最重要的就是現(xiàn)有 SPAC 公司股東對并購事項的投票表決，一般涉及以下兩個要點：

投票表決時間。從簽署 De-SPAC 交易的最終協(xié)議之日起，De-SPAC 的具體流程可能需要三到五個月或更長時間完成，投票表決時間往往會提前確定在某一具體日期。贖回要約。SPAC 公司的公眾股持有人（非發(fā)起人）擁有贖回信托賬戶中持有股票的權利，贖回價格通常是按照 SPAC 公司的 IPO 價格：每股 10 美元。根據 SEC 的上市規(guī)則，如果征集股東投票，應僅需向投票反對 De-SPAC 交易的股東發(fā)出贖回其持有的公眾股的要約，然而 SPAC 的章程文件卻通常要求向所有持有人發(fā)出贖回要約。如果公眾持有人不同意并購事項，或者不同意太高的并購比例（比如由控股降為參股），則可以選擇按照 10 美元的價格贖回自己持有的股票。

投票表決時間和贖回機制的存在，可以解釋 De-spac squeeze 中的兩個現(xiàn)象：

短期內暴漲的原因。由于投票表決時間是確定的，所以 De-spac squeeze 會發(fā)生在一兩個交易日內；股東贖回動機。由于贖回要約確定了贖回價格為 10 美元，如果 SPAC 公司的股價低于 10 美元，那么 SPAC 的股東就存在一定的套利空間：對于此前 IPO 進入的股東而言，不少完成 De-spac 的公司股價低于 10 美元，提前贖回可以避免未來的不確定性；對于在二級市場上以低于 10 美元價格買入股票的股東而言，這種套利是顯而易見的。

一般而言，在 De-spac 之前，SPAC 公司沒有具體的業(yè)務，賬上趴著 IPO 時募集的資金，其股價波動不會很大，理論上不會大幅跌破 IPO 的發(fā)行價格（10 美元），為什么會出現(xiàn) SPAC 公司股價低于 10 美元的現(xiàn)象呢？我們還得從今年 SPAC 被做空說起。

SPAC為什么被做空

今年 3 月以來，SPAC 公司成為市場上被做空的大類標的之一，主要原因是：

發(fā)行數(shù)量太多。截至今年 8 月底，2021 年共有 423 家 SPAC 公司上市，同比增長 70.56%，融資金額達 1236.59 億美元，同比增長 48.35%，而 2020 年，SPAC 公司無論是上市數(shù)量，還是融資金額，幾乎與自 2009 年 SPAC 出現(xiàn)以來的歷年總和相當。按照資本市場的慣例，當一種投資標的的數(shù)量激增之后，那么這類資產將難以得到資金的青睞。發(fā)行數(shù)量多，還產生了另外一個副作用：可供 SPAC 公司并購的優(yōu)質標的不足。一般情況下，質地不錯的公司，可以直接去 IPO 或 DPO，而通過與 SPAC 合并上市的優(yōu)質公司本來就不多，加上 SPAC 公司數(shù)量的增加，導致 De-spac 之后的股價難有較好的表現(xiàn)。

9月6日，在第60屆WFE年會開幕式上，證監(jiān)會主席易會滿在致辭中提及當下美股市場最火熱的上市模式SPAC模式時說。去年，SPAC IPO熱度突然飆漲，美股SPAC IPO達248起，同比增長320%，占所有IPO發(fā)行數(shù)量的55%，首次超越了傳統(tǒng)IPO。2021年以來，SPAC繼續(xù)攀升，僅在第一季度，SPAC IPO數(shù)量就達308起，超越了2020年全年SPAC IPO的數(shù)量，對應募資額996億美元。

SPAC IPO數(shù)量持續(xù)增長

根據美聯(lián)商匯提供的數(shù)據顯示：2017、2018年，SPAC IPO的數(shù)量分別為34家和46家。截至2019年底，美國年度SPAC上市企業(yè)已經達到59家，總募資規(guī)模達136億美元，占美股IPO融資規(guī)模的22%左右。

2020年，SPAC熱度突然飆漲，美股SPAC IPO達248起，同比增長320%，占所有IPO發(fā)行數(shù)量的55%，首次超越了傳統(tǒng)IPO。2020年SPAC IPO總募集資金達830億美元，占美股IPO總規(guī)模的46.47%。

2021年以來，SPAC熱度繼續(xù)攀升，僅在第一季度，SPAC IPO數(shù)量就達308起，超越了2020年全年SPAC IPO的數(shù)量，對應募資額996億美元。

Packable 宣布將通過與 Highland Transcend Partners I 的合并協(xié)議公開上市

電子商務市場支持平臺 Pharmapacks 的控股公司 Packable 宣布，該公司已與 Highland Transcend Partners I ( HTPA )達成最終協(xié)議。交易完成后，Packable 預計將以新的股票代碼“PKBL”在紐約證券交易所上市。

Packable 成立于 2010 年，當時名為 Pharmapacks，是一個多市場平臺，為品牌提供實現(xiàn)在線市場銷售所需的服務。該公司將以新的控股公司名稱 Packable 運營，但將繼續(xù)作為 Pharmapacks 在市場上運營。

假設PIPE每股價格為 10.00 美元且沒有股東贖回，合并后的公司的預估企業(yè)價值為15.5 億美元，隱含的預估股權價值為19.1億美元。

作為交易的結果，Packable 預計將在其資產負債表上增加約 4.34 億美元的現(xiàn)金，以支持公司目前的市場領導地位，并創(chuàng)造機會提高增長、盈利能力以及地域和多市場擴張，假設沒有股東贖回。這包括1.8億美元的超額認購 PIPE 和因投資者興趣而擴大規(guī)模的可轉換發(fā)行。

合并后的公司將擁有約 71% 的現(xiàn)有股東、19% 的SPAC和創(chuàng)始人股份以及11% 的 PIPE 和轉換投資者的形式所有權。作為交易的一部分，根據 Packable 未來的股票表現(xiàn)，現(xiàn)有Packable股東將有資格獲得最多1200萬股額外收益股票。

該交易已獲得 Packable 和 Highland Transcend 董事會的批準，預計將在幾個月內完成，并可能取決于股東的批準和其他慣例成交條件。