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自俄羅斯對(duì)烏克蘭展開(kāi)特別軍事行動(dòng)以來(lái)，美國(guó)及歐盟已經(jīng)對(duì)俄羅斯開(kāi)展若干輪經(jīng)濟(jì)制裁，其中包括目前市場(chǎng)最為關(guān)注的SWIFT制裁。本文旨在解析本輪對(duì)俄金融制裁的詳細(xì)內(nèi)容，并對(duì)金融制裁的影響做出初步展望。

本輪金融制裁主要包括三塊內(nèi)容。

其一，凍結(jié)俄羅斯主要金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)。

美國(guó)對(duì)被制裁國(guó)存入美國(guó)銀行的資產(chǎn)進(jìn)行控制，即為凍結(jié)資產(chǎn)類金融制裁。凍結(jié)資產(chǎn)這一手段最為常用，監(jiān)管也最為便利。2月22日-24日，美國(guó)財(cái)政部已經(jīng)凍結(jié)6家俄羅斯商業(yè)銀行資產(chǎn)，隨后又與歐盟聯(lián)合凍結(jié)俄羅斯央行、俄羅斯財(cái)政部、俄羅斯國(guó)家財(cái)富基金資產(chǎn)。

其二，限制部分俄羅斯銀行外幣交易。

凍結(jié)資產(chǎn)的制裁方式主要在美國(guó)、歐洲本土實(shí)現(xiàn)，俄羅斯銀行存放在其他國(guó)家的資產(chǎn)仍能夠自由變現(xiàn)流通。為進(jìn)一步影響其他國(guó)家領(lǐng)域內(nèi)資產(chǎn)流通，美國(guó)可以將俄羅斯剔除SWIFT或者CHIPS系統(tǒng)。截至日前，俄羅斯最大規(guī)模銀行（Sberbank）已與CHIPS切斷，美元交易被中斷。同時(shí)，歐盟已決定將7家俄羅斯銀行排除在SWIFT支付系統(tǒng)之外，外幣交易受到約束。

其三，限制俄羅斯核心企業(yè)新增融資。

凍結(jié)資產(chǎn)并禁止外幣交易制裁的銀行數(shù)量有限，部分俄羅斯重要的實(shí)體企業(yè)仍能通過(guò)其他銀行從美國(guó)資本市場(chǎng)融資，籌措資金。為進(jìn)一步阻斷俄羅斯企業(yè)在美融資，美國(guó)財(cái)政部還要求阻斷13家俄羅斯企業(yè)在美新增融資，其中包括8家實(shí)體企業(yè)以及5家金融企業(yè)。

本輪金融制裁的影響不局限于實(shí)體通脹，更在于全球流動(dòng)性擾動(dòng)。

俄烏沖突以及金融制裁之后，市場(chǎng)對(duì)兩大熱點(diǎn)領(lǐng)域給予充分關(guān)注。一是高度關(guān)注本輪SWIFT制裁；二是結(jié)合俄烏資源稟賦和出口結(jié)構(gòu)，俄烏沖突以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)通脹影響給予充分定價(jià)。近期原油、天然氣、鋁、鐵礦、油脂等價(jià)格已快速上行。

本輪金融制裁不止于SWIFT制裁，俄烏沖突及對(duì)全球的影響也不止于抬高大宗商品價(jià)格預(yù)期，擾動(dòng)全球通脹。本次俄烏沖突及金融制裁，另一層面影響在于全球流動(dòng)性擾動(dòng)。

此次6家俄羅斯商業(yè)銀行、96家控股子公司受到資產(chǎn)凍結(jié)制裁，受凍結(jié)機(jī)構(gòu)數(shù)量大，覆蓋范圍廣。針對(duì)俄羅斯央行的資產(chǎn)凍結(jié)，或引發(fā)離岸美元流動(dòng)性緊張、主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)、銀行擠兌等一系列后續(xù)影響。

在金融全球化背景下，俄羅斯貨幣危機(jī)將在多大程度傳導(dǎo)并擾動(dòng)其他國(guó)家流動(dòng)性，也值得關(guān)注。

關(guān)注后續(xù)制裁進(jìn)展，尤其關(guān)注后續(xù)制裁是否擴(kuò)大或深化。

對(duì)比過(guò)往美國(guó)對(duì)外金融制裁，本輪制裁力度較大。

后續(xù)俄烏局勢(shì)面臨不確定性，未來(lái)美方可能采用的制裁手段或包括：擴(kuò)大SWIFT系統(tǒng)踢出俄羅斯銀行的清單、凍結(jié)罰沒(méi)企業(yè)資產(chǎn)、罰沒(méi)商業(yè)銀行及央行在歐美的資產(chǎn)等。我們將密切跟蹤金融制裁對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的影響。

風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏局勢(shì)發(fā)展超預(yù)期；各國(guó)博弈超預(yù)期。