灵域,古风小说君子以泽

我國證券市場以1990年12月19日上海證券交易所正式成立作為發(fā)展的起點(diǎn)，迄今為止，僅僅發(fā)展了不到30個(gè)年頭。由于發(fā)展時(shí)間短暫，因而歷史地決定了市場經(jīng)濟(jì)體制的不規(guī)范、不完善、更不成熟。這與國外已有上百年發(fā)展歷史的成熟證券市場相差甚遠(yuǎn)，最主要是我國證券市場尚未形成一個(gè)規(guī)范的投資市場。多年來表現(xiàn)為波動(dòng)幅度大、投機(jī)性強(qiáng)、泡沫現(xiàn)象嚴(yán)重的高風(fēng)險(xiǎn)特征，所以只能稱之為投機(jī)市場。因而很多投資者并不認(rèn)可這樣的市場，也不會(huì)在這樣的市場去挖掘投資機(jī)會(huì)。但實(shí)際上波動(dòng)幅度大、投機(jī)性強(qiáng)換個(gè)角度看恰好說明證券市場周期性明顯，這個(gè)周期性與國外成熟證券市場相比只是表現(xiàn)得更短一些而已，通常表現(xiàn)為幾個(gè)月到兩三年這樣的周期，而不像國外通常表現(xiàn)為三五年以上。我國的證券市場表現(xiàn)出短而明顯的周期性，無疑也是給我們提供了絕好的交易機(jī)會(huì)，因而本文將從市場的運(yùn)動(dòng)規(guī)律入手，論述市場運(yùn)動(dòng)規(guī)律的客觀必然性，從而把握其中的機(jī)會(huì)，讓我們的投資獲得豐厚的回報(bào)。

（一）研究背景及意義

作為金融產(chǎn)品的證券，具有資源優(yōu)化配置與融資兩大功能。我國建立和發(fā)展證券市場可以減輕本國銀行的資金、財(cái)政負(fù)擔(dān)。采用證券融資方式，直接為企業(yè)開拓了向社會(huì)融資的新渠道，改革了企業(yè)依靠銀行、而銀行又依靠財(cái)政的格局。據(jù)統(tǒng)計(jì)到2016年年底，在我國滬深兩家交易所上市的公司已超過3000家，隨著今日（12月9日）滬深兩大交易所新增的如通股份、高爭民爆、易明醫(yī)藥3家新股首發(fā)上市，截止當(dāng)天A股市場股票總數(shù)量首次突破3000支，總計(jì)3002支，其中深圳市場占1843家，上海市場占1159家，年產(chǎn)值逼近30萬億元，總市值逾52萬億元，成為又一里程碑事件。越來越多的公司上市，給廣大投資者提供了越來越多的選擇，眾多的選擇又吸引了更多的投資者，而市場的周期性運(yùn)動(dòng)，正是所有投資者共同合力的結(jié)果。從2006年到2016年，上證指數(shù)從1100點(diǎn)左右運(yùn)動(dòng)到高點(diǎn)6124.04和次高點(diǎn)5178.19，這10年期間上證指數(shù)經(jīng)歷了翻天覆地的變化，證券市場中的眾多投資者也開始在對(duì)股票的狂熱追求中逐漸冷靜下來，反省自己的投資方法并重新審視證券市場。當(dāng)然更多的場外觀望的旁觀者更是望而生畏，而筆者認(rèn)為，在證券市場中，一次次波動(dòng)幅度比較大的運(yùn)動(dòng)，都是一次次可觀的投資機(jī)會(huì)，而且波動(dòng)幅度越大，越能提供好的交易機(jī)會(huì)。

（二）文獻(xiàn)綜述

在我國證券市場，周期性相當(dāng)顯著，國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于股票市場投機(jī)性行為有大量研究，因?yàn)樵谘芯客稒C(jī)性和周期性問題上有很多共同的研究點(diǎn)，所以在研究我國證券市場的周期性時(shí)完全可以借鑒現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)股票市場投機(jī)性的研究，主要集中在證券市場的波動(dòng)性、行業(yè)周期與時(shí)間周期等方面。

1.傳統(tǒng)視覺

一、2004年3月，耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授羅伯特?席勒（Robert J.Shiller）在接受《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》采訪時(shí)提到：中國股市波動(dòng)幅度大、頻發(fā)波動(dòng)，充滿著投機(jī)的非理性興奮。中國股市發(fā)展了10多年，主要還是充滿著投機(jī)和非理性，這樣評(píng)價(jià)目前的中國股市應(yīng)該算是比較客觀和貼切。

二、王悅?cè)辉谒奈恼隆段覈鴻C(jī)構(gòu)投資者行為與證券市場穩(wěn)定性之間的關(guān)系研究》中指出，資本市場隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速增長而迅速發(fā)展壯大，尤其是機(jī)構(gòu)投資者和私募團(tuán)隊(duì)得到了大力發(fā)展，很大程度上已經(jīng)取代了個(gè)人投資者成為證券市場的主體力量。然而由于我國的證券市場發(fā)展時(shí)間較短，機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展時(shí)間也不長，這種現(xiàn)狀與西方發(fā)達(dá)國家，比如美國、英國等還存在著很明顯的差距，他們的策略尚不成熟，交易時(shí)表現(xiàn)出明顯的投機(jī)性，他們的交易行為經(jīng)常加劇了市場波動(dòng)，影響了市場的穩(wěn)定性。

三、在加劇波動(dòng)方面的成果:Frootetal.(1992), Stein(1992)和Naik(1996)等人認(rèn)為，由于個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者相比，在股票數(shù)量和資金量方面都處于劣勢，此外機(jī)構(gòu)投資者本身也具有較高的同質(zhì)性，他們可以獲得同樣的市場信息，或者使用相似的策略和經(jīng)濟(jì)模型，從而自然地導(dǎo)致他們在交易行為中表現(xiàn)出相同的行為，發(fā)生羊群效應(yīng)，可能在相同時(shí)間內(nèi)同向操作相同的股票，造成流動(dòng)性缺失，最后致使市場短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)不連續(xù)的劇烈波動(dòng)。

四、Nofsinger和Sias (1999)他們認(rèn)為在的正反饋效應(yīng)方面，機(jī)構(gòu)投資者比個(gè)人投資者效應(yīng)更明顯，這也導(dǎo)致股票的波動(dòng)更大。Summers，Delong, Brandford等人研究同樣表明，機(jī)構(gòu)投資者明顯的正反饋策略，會(huì)導(dǎo)致他們追求表現(xiàn)良好的股票，舍棄表現(xiàn)不好的股票，自然而然更深層次的造成追漲殺跌，使股票的價(jià)格更加偏離其自身價(jià)值，加劇市場波動(dòng)，不利于市場穩(wěn)定。

2.創(chuàng)新視覺

筆者除了認(rèn)同各位學(xué)者的傳統(tǒng)視覺觀點(diǎn)之外，更認(rèn)同海龜交易法則中海龜們的觀點(diǎn)，里奇和比爾承認(rèn)在證券市場中，投機(jī)行為不會(huì)消失，否則市場就會(huì)失去活力，他們要求海龜們在市場剛剛從水平趨勢轉(zhuǎn)向向上趨勢的時(shí)候買入，在向下趨勢即將開始的時(shí)候賣空，趨勢結(jié)束之后就立刻退出——所謂的趨勢結(jié)束，就是指市場再次由向上或向下趨勢變成了水平趨勢。

3.現(xiàn)有文獻(xiàn)評(píng)論：

從以上的文獻(xiàn)綜述可以看出，不管是國內(nèi)還是國外的學(xué)者都對(duì)股票周期性的問題進(jìn)行了大量的研究，并對(duì)我國證券市場達(dá)成一致的共識(shí)——我國證券市場波動(dòng)幅度大、投機(jī)性明顯、（泡沫現(xiàn)象明顯）股價(jià)虛高等。在筆者看來，這些特點(diǎn)換句話說，實(shí)際上就是周期性明顯，我們應(yīng)該跟里奇和比爾一樣，承認(rèn)我國市場存在這些特點(diǎn)的客觀必然性，采取的應(yīng)對(duì)措施就是順應(yīng)這些特點(diǎn)，而制定相應(yīng)的交易計(jì)劃。

二、我國證券市場周期性明顯的主要表現(xiàn)

（一）有序波動(dòng)

證券市場既不是傳統(tǒng)經(jīng)典理論認(rèn)為的完全可認(rèn)識(shí)，也不是隨機(jī)理論認(rèn)為的全部不可以認(rèn)識(shí)。股價(jià)波動(dòng)存在隨機(jī)性與非隨機(jī)性雙重特征，也就是說，股價(jià)波動(dòng)有時(shí)有規(guī)律，而有時(shí)又沒有規(guī)律。這種非隨機(jī)性與隨機(jī)性相伴隨于股價(jià)波動(dòng)的整個(gè)過程中，不可彼此割裂。不過可能在特定時(shí)間內(nèi)，它們只有一方占據(jù)主導(dǎo)地位，于是便形成了股價(jià)的可預(yù)測性。

（二）波動(dòng)幅度大

以最近十年的上證指數(shù)為例，從2006年1月最低點(diǎn)1161.91點(diǎn)到2007年10月最高點(diǎn)6124.04點(diǎn)，上漲427.07%；緊接著從同年11月從頂峰下瀉到2008年10月低谷1664.93點(diǎn)，下跌72.82%，凈值僅剩峰值時(shí)的3成左右。從2014年3月低點(diǎn)1974.38點(diǎn)到2015年6月高點(diǎn)5178.19點(diǎn)，上漲162.27%；緊接著同年當(dāng)月從頂峰下瀉到2016年2月低點(diǎn)2638.96點(diǎn)，下跌49.04%。接近腰斬。就這兩次最典型的完整周期來看，這10年期間上證指數(shù)經(jīng)歷了翻天覆地的變化，波動(dòng)幅度令人望而驚嘆。

（三）時(shí)間周期性

由于上文我們提到，我國證券市場價(jià)格波動(dòng)的時(shí)間周期要比外國證券市場短，因此我們不妨以周數(shù)作為統(tǒng)計(jì)周期，因?yàn)槭袌鲋笖?shù)運(yùn)動(dòng)軌跡神似正弦余弦函數(shù)圖像，為方便統(tǒng)計(jì)，我們不妨將整個(gè)上漲半周期加上整個(gè)下跌半周期作為一個(gè)完整的周期，經(jīng)過統(tǒng)計(jì)，我們發(fā)現(xiàn)市場單邊上漲或者單邊下跌周期都是持續(xù)4-8周左右，這就告訴我們，市場的運(yùn)動(dòng)遵循一定的時(shí)間周期性，而且這個(gè)周期性很明顯很清晰，可以被我們投資者所識(shí)別和使用。

三、我國證券市場周期性明顯的主要原因

（一）投資者預(yù)期

隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，越來越多的投資者通過直接或間接的途徑參與到證券交易活動(dòng)，數(shù)以億計(jì)的證券市場參與者在充分分析當(dāng)前信息的條件下，對(duì)一定時(shí)期內(nèi)證券價(jià)格作出判斷。當(dāng)一定時(shí)期內(nèi)絕大多數(shù)的投資者預(yù)期一致時(shí)，市場就會(huì)沿著單方面上漲或者下跌的方向運(yùn)動(dòng)，當(dāng)市場運(yùn)動(dòng)方向又與投資者預(yù)期方向一致時(shí)，投資者繼續(xù)追加投入，這就造成市場沿著投資者預(yù)期的方向加速運(yùn)動(dòng)，這就是為什么我們常?？梢钥吹绞袌隹焖倮蛘呒铀傧碌侵饕?。

（二）羊群效應(yīng)

關(guān)于波動(dòng)幅度(振幅）大的研究就是為了回答:資產(chǎn)的市場價(jià)格能不能用資產(chǎn)的價(jià)值來判斷？怎樣才能合理解釋資產(chǎn)價(jià)格偏離價(jià)值的現(xiàn)象？對(duì)此，行為金融學(xué)的建立和發(fā)展就顯得至關(guān)重要，越來越多的學(xué)者認(rèn)同：投資者的行為和心理——比較典型的就是羊群行為，恰好可以高度解釋資產(chǎn)價(jià)格方面的變化。另有心理學(xué)研究表明：在社會(huì)壓力誘導(dǎo)下，個(gè)體的決策非常容易受到他人的影響并做出自己覺得并不正確的決策。在模糊并且不確定的環(huán)境中，人們往往表現(xiàn)出例如羊群行為和社會(huì)比較等群體行為。社會(huì)比較理論認(rèn)為，不存在客觀標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)候，個(gè)體往往會(huì)參考其他人的決策，然后進(jìn)行取舍。而實(shí)際上金融市場的基本特征就是不確定性、模糊性和缺乏客觀標(biāo)準(zhǔn)。國外學(xué)者Shiller(1984)認(rèn)為由于缺少一種能夠被廣大投資者接受的理論來解釋股票價(jià)值，同時(shí)也沒有一種可靠的辦法去預(yù)測被改變策略后的投資結(jié)果。Topol(1991)研究指出:個(gè)體投資者因?yàn)閷?duì)證券市場缺乏清晰客觀的認(rèn)識(shí)，完全要依賴于社會(huì)過程做出不合理的決策，因而交易股票的時(shí)候往往是根據(jù)他最熟悉的投資者的價(jià)格平均來報(bào)價(jià)，從而他認(rèn)為股票的價(jià)格運(yùn)動(dòng)是根據(jù)社會(huì)來傳遞的。

定義：所謂羊群行為是指當(dāng)投資者在某段時(shí)間段內(nèi)同向買賣相似或相同股票的一種模仿行為。它往往是一種自發(fā)形成的并表現(xiàn)出非理性的特征，從而導(dǎo)致了行動(dòng)和意見的相互傳染。

值得一提的是對(duì)于羊群行為，個(gè)人投資者必須知曉其他人的行為并受其影響，它是一種模仿行為。表現(xiàn)上，投資者在不了解他人的投資決策時(shí)做出了自己的投資決策，然后當(dāng)他發(fā)現(xiàn)自己的決策跟別人不相同時(shí)，那么他會(huì)采取跟別人一樣的決策。當(dāng)代金融學(xué)理論認(rèn)為，投資者所擁有的消息決定了他的決策是否理性，而最近的研究表明：投資者的決策也反映出他們的群體行為和心理。這種行為或心理一方面弱化市場和信息之間的聯(lián)系，另一方面又影響了股票價(jià)格(Stein and Scharf stein, 1990).其實(shí)羊群行為在早期的經(jīng)濟(jì)理論中已有論述，Keynes (1936)認(rèn)為長期投資者為什么不愿根據(jù)自己擁有的信息與觀點(diǎn)進(jìn)行投資，其根本原因就是怕被誤認(rèn)為是不符合常規(guī)和輕率的，正如他早期所指出的:“不符合常規(guī)的成功并不比常規(guī)的失敗對(duì)名聲更好”。Keynes覺得職業(yè)投資者就正如選美比賽的評(píng)委，每一評(píng)委都根據(jù)其他評(píng)委的標(biāo)準(zhǔn)來選擇，而不是根據(jù)自己所認(rèn)為的最美標(biāo)準(zhǔn)評(píng)判。在金融市場，只要個(gè)人投資者在特定時(shí)間段內(nèi)同向交易相同的股票時(shí)，就出現(xiàn)了羊群行為。羊群行為是一種模仿行為，通常是自發(fā)形成的并表現(xiàn)出非理性的特征，它致使了投資者的意見和行動(dòng)的傳染(contagion) (Huang,Christie,1995).在存在羊群行為的條件下，投機(jī)泡沫就可以理解為交易者之間的行為和心理相互傳染，投機(jī)泡沫使得現(xiàn)時(shí)的股票價(jià)格偏離資產(chǎn)價(jià)值。當(dāng)投資回報(bào)率越高，投資者跟風(fēng)意愿就越強(qiáng)，這在很大程度上解釋了價(jià)格出現(xiàn)超常波動(dòng)的原因。由于投資者跟風(fēng)并不是個(gè)人對(duì)所獲得的信息做出反應(yīng)，所以這種現(xiàn)象就放大了價(jià)格的震蕩幅度(White, 1990)。

（三）長期不分紅

我國設(shè)立資本市場的主要目的，原本是為了確立借助市場機(jī)制而合理分配社會(huì)資源的機(jī)制;實(shí)行股份制可以用股份制來促使國有企業(yè)改造，使之成為符合市場經(jīng)濟(jì)必備的微觀基礎(chǔ)。然而在實(shí)踐中，投資者認(rèn)為股份制是給國企融資和解困的金融工具，實(shí)際上這是給資本市場和股份制的錯(cuò)誤定位。他們認(rèn)為國有企業(yè)尤其是上市公司，借助國家所提供的庇護(hù)或者說“隱性擔(dān)保”存活了下來，這樣一來，上市公司經(jīng)營效益不濟(jì)或很差甚至虧損，股份分紅很少或者長期不分紅，股民們就不太可能指望從股份分紅中獲得收益。只好從買賣股票獲得差價(jià)收益。最終導(dǎo)致投資者不畏風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)心態(tài)和投機(jī)行為昌盛起來，加劇了資本市場的波動(dòng)。

（四）無風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

我們知道，按是否可以被分散這個(gè)原則，證券交易風(fēng)險(xiǎn)可以分為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指可以通過多樣化的投資組合來有效消除的個(gè)別證券所特有的風(fēng)險(xiǎn)。其形成的原因，通常是因?yàn)楣咀陨淼慕?jīng)營、管理不當(dāng)或者特定行業(yè)的產(chǎn)品市場因素造成。對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，它不能通過投資者購買多種特征的股票來有效分散，比如市場風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)和購買力風(fēng)險(xiǎn)等，它們會(huì)給所有的證券帶來明顯損失的可能性。

據(jù)調(diào)查，絕大多數(shù)個(gè)人投資者都沒有規(guī)范化的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，他們有很濃重的“散戶思維”，就是看不見風(fēng)險(xiǎn)，或者視而不見，或者沒有及時(shí)糾錯(cuò)，自始至終都是重倉頻繁進(jìn)出，殊不知無風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)就是最大的風(fēng)險(xiǎn)，這將導(dǎo)致這些投資者始終是市場里的貢獻(xiàn)者，作為市場一份子，加劇運(yùn)動(dòng)性，在該上漲的時(shí)候加大上漲動(dòng)能，下跌的時(shí)候加大下跌動(dòng)能。殊不知在這個(gè)市場上，并不是比誰賺的多，而是比誰活的長，如果活的長，就很自然賺的多……

以上幾個(gè)主要原因是造成并加劇市場運(yùn)動(dòng)的客觀原因，說明了市場運(yùn)動(dòng)規(guī)律的客觀必然性，明顯的上漲和下跌交替又形成了明顯的運(yùn)動(dòng)周期，作為理性交易參與者，我們就應(yīng)該懂得如何在這樣周期性明顯的市場中發(fā)現(xiàn)并抓住獲利機(jī)會(huì)，為我們的投資創(chuàng)造可觀的回報(bào)。

四、應(yīng)對(duì)我國證券市場周期性明顯的特點(diǎn)的交易策略

首先，通過上文我們已經(jīng)大致了解到市場的運(yùn)動(dòng)，是由于投資者預(yù)期和羊群效應(yīng)等多種原因共同作用的結(jié)果，正是由于市場周期性明顯的特點(diǎn)，我們才有機(jī)會(huì)在市場上漲的半周期中通過交易獲得投資回報(bào)。那么市場是處于上漲周期、橫盤調(diào)整還是下跌周期呢，是否可以被預(yù)判？答案當(dāng)然是肯定的。本文就是基于市場運(yùn)動(dòng)的特點(diǎn)，通過從選股、擇時(shí)及風(fēng)險(xiǎn)管理多方面入手，制定比較完善的適合周期性明顯的交易策略。

（一）投資標(biāo)的的選擇

在東方財(cái)富客戶端，東方財(cái)富統(tǒng)計(jì)的板塊數(shù)據(jù)將近三百多個(gè)，包括工業(yè)4.0、化工行業(yè)、化纖行業(yè)、有色金屬、釀酒行業(yè)、銀行、房地產(chǎn)、鋼鐵行業(yè)、煤炭采選等。在為數(shù)眾多的行業(yè)當(dāng)中，是否每個(gè)行業(yè)板塊在同一時(shí)期內(nèi)運(yùn)動(dòng)的速度和幅度都差不多呢？事實(shí)上根據(jù)本文對(duì)近十年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，不管在任何時(shí)期，總有些板塊是表現(xiàn)非?；钴S，而有些板塊表現(xiàn)卻不慍不火。例如釀酒板塊從2006年1月1272.51點(diǎn)上漲到2015年6月26566.40點(diǎn)，上漲1987.72%；同期化工行業(yè)從1022.66點(diǎn)上漲到19221.85點(diǎn)，上漲1779.59%；銀行從769.42點(diǎn)上漲到3581.67，上漲365.50%；鋼鐵行業(yè)從1672.98點(diǎn)上漲到11203.43點(diǎn)，后來有個(gè)次高點(diǎn)9155.23點(diǎn)，最高上漲569.67%；煤炭采選從1197.56點(diǎn)上漲到10090.41點(diǎn)，上漲742.58%。觀察同一時(shí)期內(nèi)，以10年為周期，足夠排除偶然性，我們可以發(fā)現(xiàn)，它們的漲幅差距居然可以達(dá)到十幾倍，這個(gè)差距可絕不能低估的，而且必須作為我們選擇投資標(biāo)的的依據(jù)。

從數(shù)據(jù)，我們可以看到：在同一大盤環(huán)境下，同一時(shí)期內(nèi)每個(gè)行業(yè)板塊在運(yùn)動(dòng)的速度和幅度相差非常之大。之所以出現(xiàn)這么大的收益差距，研究表明最主要的原因便是投資者對(duì)這些行業(yè)的認(rèn)可程度，投資者對(duì)一個(gè)板塊的認(rèn)可程度越高，投資這個(gè)板塊的意愿就會(huì)越強(qiáng)，投資額也相應(yīng)的增多，眾多的投資者都蜂擁的投入到一個(gè)板塊，比如說釀酒行業(yè)。相反，投資者對(duì)一些板塊認(rèn)可程度較低，自然也會(huì)在該板塊少投資或者不投資，比如煤炭采選。

對(duì)于選擇投資標(biāo)的的邏輯，筆者有個(gè)頗為形象的比喻。就比如一個(gè)求職者，在全國各地他都可以無限制的去求職，可以去北上廣深求職，也可以去云南、貴州或者新疆、西藏等地區(qū)。毫無疑問，一個(gè)求職者在全國各地都可能找到工作，但是這份工作是否適合他，或者說得到的待遇水平是否一樣。這個(gè)問題客觀的說，求職者到北上廣深等發(fā)達(dá)地區(qū)去求職，相應(yīng)的說自己選擇的機(jī)會(huì)會(huì)多很多，待遇水平也會(huì)是高出不少。從中國統(tǒng)計(jì)年鑒查閱數(shù)據(jù)得知，2016年北上廣深夏季平均薪酬為9240元、8962元、7409元、8315元，而貴陽6437元、昆明6230元。數(shù)據(jù)表明，對(duì)于求職者，北上廣深在待遇水平乃是遙遙領(lǐng)先。同樣的，在證券市場中，眾多的投資者面對(duì)數(shù)量超過3000家上市公司，同樣是無從下手，不知道怎么去選擇一支或者一些投資標(biāo)的。因而常常去選擇一些他們自己熟悉的股票，比如當(dāng)?shù)氐墓善?，或者傳統(tǒng)藍(lán)籌股。但實(shí)際上投資者熟悉的股票往往不是最好的，就比如筆者曾經(jīng)接觸一支在深市上市的四川公司，本著自己對(duì)這支股票比較熟悉，了解的信息比較多。但實(shí)際投資收益卻不容樂觀，時(shí)刻處于虧損邊緣。直至多次吃虧之后，筆者悟到了前文提到的這個(gè)道理，選擇投資標(biāo)的不能單純選擇自己熟悉的股票，而是去選擇廣大投資者都認(rèn)可的板塊，然后再從這些板塊里面選擇基本面、技術(shù)面尚可的股票，就像求職者先把自己的求職地點(diǎn)確定在北上廣深，然后再在北上廣深等地去選擇適合自己的工作，這樣薪酬待遇肯定要比貴州、云南等地要高出很多。

很多投資者經(jīng)常做自己熟悉股票的另一個(gè)原因，據(jù)統(tǒng)計(jì)信息顯示，卻是因?yàn)楹茈y在3000多支股票中，精準(zhǔn)而快速的選出來?？紤]到從頭至尾從3000多標(biāo)的里面選擇合適自己的投資標(biāo)的費(fèi)時(shí)費(fèi)力，而且還不一定得到滿意的結(jié)果，自然的絕大多數(shù)投資者就放棄了這種工作方式。假如投資者在遇到這樣的難題找到了合適的解決辦法自然是最好的。筆者在這里也推崇一下自己的選擇標(biāo)的的邏輯：那就是先判斷大環(huán)境好不好，也就是判斷大盤是否處于上升周期的初期，如果是，再選擇合適的板塊，選擇宏觀經(jīng)濟(jì)政策、輿論導(dǎo)向有利于那一個(gè)板塊。比如工業(yè)4.0、3D打印等板塊。這些都是既有上升動(dòng)力，也是市場熱點(diǎn)。投資在這些板塊通常都能獲得比較不錯(cuò)的投資收益。在選出特定板塊之后，繼續(xù)在特定板塊里面選擇基本面、技術(shù)面、消息面都尚可的投資標(biāo)的，擇機(jī)買入。

筆者之所以建議用這樣的方法去選擇投資標(biāo)的，原因是這樣的：一方面，通過先篩選出目標(biāo)板塊，實(shí)際上就是在300多個(gè)板塊里面選擇領(lǐng)先的板塊（在收益機(jī)會(huì)和概率上都領(lǐng)先的板塊），投資者的工作量直接從處理3000多個(gè)信息變成了處理300多個(gè)信息，工作量直接減小10多倍，而且這樣的方法不光是提高了效率，更是提高了準(zhǔn)確率。就像求職者到北上廣深應(yīng)聘一樣，假設(shè)求職者拿到的是平均薪酬，那肯定也可以跟落后地區(qū)的求職者拿到最高薪酬相持橫，所以投資也是同樣的道理，假設(shè)投資者運(yùn)氣成分一般，投資在特定的板塊，收獲的回報(bào)剛好是該板塊的平均回報(bào)，那該投資者收獲的回報(bào)，也肯定比投資在其他落后板塊的投資收益多很多，正如前文提到的釀酒板塊與銀行板塊的差距，假設(shè)投資者在釀酒板塊獲得收益平均值，10年期收益為993.86%，這個(gè)數(shù)值仍然要比銀行收益峰值365.50%高出628.36%，可見選擇優(yōu)秀的行業(yè)對(duì)于投資者獲得豐厚回報(bào)是何等重要。

（二）擇時(shí)

定義：擇時(shí)就是指投資者試圖對(duì)資本市場的波動(dòng)加以利用并實(shí)現(xiàn)超額收益，超越市場的一種方法。

在選擇了特定板塊的投資標(biāo)的之后，投資者主要面臨的問題就是在什么位置買入和賣出。首先要解決這個(gè)問題，就要知道投資標(biāo)的價(jià)格現(xiàn)在是處于什么價(jià)位，是相對(duì)低價(jià)還是相對(duì)高價(jià)。在資本市場中，普通投資者通常只能依靠低吸高拋的方式來獲取差價(jià)收益，因?yàn)樵谧C券市場，做空辦法大概只有兩種，賣出自己持有的股票和融券。對(duì)于融券業(yè)務(wù)，很多有實(shí)力的證券公司即使提供融券業(yè)務(wù)，但是符合融券條件的投資者，他們幾乎也融不到股票，因此通過融券做空對(duì)于投資者不太成立；那么就只有通過賣出持有的證券來做空了，而實(shí)際上賣出持有的份額做空要么是止損，要么是止贏，這兩種情況皆不會(huì)在賣出之后產(chǎn)生絲毫收益，所以說證券市場就只能通過做多賺錢了，也就是說只有靠低吸高拋才能賺錢。

對(duì)于技術(shù)分析，我們不僅要看K線，也要看技術(shù)指標(biāo)。那么當(dāng)我們面對(duì)一只股票的K線圖，你又怎樣分別出當(dāng)前價(jià)格是高位還是低位呢？或許這個(gè)答案就是廣大投資者認(rèn)為最神秘事情了。筆者認(rèn)為有必要關(guān)注大級(jí)別趨勢，也就是說要根據(jù)周級(jí)別技術(shù)指標(biāo)信號(hào)來指導(dǎo)操作。在證券投資中，廣大投資者比較認(rèn)可的技術(shù)分析就是利用MACD系統(tǒng)、BOLL系統(tǒng)、均線系統(tǒng)做交易指導(dǎo)的分析。本文就以MACD分析為例做研究。

定義：MACD是由雙移動(dòng)均線發(fā)展得到的，被稱為指數(shù)平滑異同移動(dòng)平均線。MACD和它的來源本體雙移動(dòng)平均線意義上基本相同，不過MACD在使用上更方便直觀。當(dāng)MACD從負(fù)數(shù)轉(zhuǎn)向正數(shù)，是買的信號(hào)。當(dāng)MACD從正數(shù)轉(zhuǎn)向負(fù)數(shù)，是賣的信號(hào)。當(dāng)MACD以較大斜率發(fā)散，則代表著一個(gè)市場趨勢的加速運(yùn)行。

從定義我們認(rèn)識(shí)到買點(diǎn)和賣點(diǎn)的客觀判斷辦法， MACD在使用時(shí)應(yīng)從軟件獲取快速（默認(rèn)選12日）移動(dòng)平均值與慢速（默認(rèn)選26日）移動(dòng)平均值。再利用這兩個(gè)數(shù)值做為測量兩者（白線與黃線）間的"差離值"依據(jù)。這里的"差離值"（DIF），指12日EMA數(shù)值與26日EMA數(shù)值的差值。因此，一次上漲行情中，12日EMA位于26日EMA之上。這時(shí)的正差離值（+DIF）會(huì)越來越大。相反地，在下跌行情中，差離值會(huì)可能變負(fù)（-DIF），也越來越大。當(dāng)正或負(fù)差離值縮小到一定程度，就會(huì)出現(xiàn)行情回轉(zhuǎn)，才是真正反轉(zhuǎn)行情的信號(hào)。MACD的反轉(zhuǎn)信號(hào)界定為"差離值"的9日移動(dòng)平均值（9日EMA）。在MACD指數(shù)平滑移動(dòng)平均線的計(jì)算公式中，都要分別加上T+1交易日的權(quán)重比例。

在簡單了解了MACD的實(shí)際應(yīng)用之后，我們來看看廣大投資者在使用過程中是否遇到過什么棘手的問題，以便我們能更好的利用MACD系統(tǒng)為我們交易提供指導(dǎo)。在相關(guān)文獻(xiàn)調(diào)查中，我們發(fā)現(xiàn)投資者在使用MACD時(shí)并非一帆風(fēng)順，而是廣大投資者普遍都反映系統(tǒng)默認(rèn)的MACD使用效果過于滯后，這導(dǎo)致使用MACD作為交易指導(dǎo)的廣大投資者收益大打折扣。對(duì)于指標(biāo)效果滯后這個(gè)情況，其實(shí)只要把參數(shù)調(diào)小一點(diǎn)就沒問題了。系統(tǒng)默認(rèn)參數(shù)為12，26,9；我們可以把參數(shù)調(diào)整為10，20,5，這樣得到的指導(dǎo)效果真是可靠很多，可以為廣大投資者提供更為精準(zhǔn)的買入和賣出點(diǎn)。

（三）風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

對(duì)于交易風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，就需要風(fēng)控人員全面而系統(tǒng)、連續(xù)地運(yùn)用有關(guān)的知識(shí)和方法，偵察交易活動(dòng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)來源、確定觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的條件、描述風(fēng)險(xiǎn)的特征同時(shí)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)影響的過程。投資者只有準(zhǔn)確而全面的發(fā)現(xiàn)和識(shí)別交易風(fēng)險(xiǎn)，方能衡量風(fēng)險(xiǎn)，并選擇對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)的策略。

交易風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別有以下幾個(gè)特點(diǎn):

(1)交易風(fēng)險(xiǎn)由于隱蔽性和不可消除性，所以想要識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，就相當(dāng)于要做一項(xiàng)極其復(fù)雜的系統(tǒng)工程。只有風(fēng)險(xiǎn)管理部門和財(cái)務(wù)部門密切配合，才能全面、準(zhǔn)確地發(fā)現(xiàn)并識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于個(gè)人投資者來說，更是難度倍加。

(2)在交易中，交易活動(dòng)和交易所處的環(huán)境通常都處于不斷變化之中，因此交易風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別又是一個(gè)連續(xù)不斷的過程。投資者要根據(jù)交易活動(dòng)的變化，適時(shí)、定期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，這樣才能準(zhǔn)確識(shí)別出各種風(fēng)險(xiǎn)并做好防御。

(3)交易風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別是一個(gè)貫徹始終的過程。交易風(fēng)險(xiǎn)必然存在，它的發(fā)生是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，因此在交易風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展、變化的過程中，風(fēng)險(xiǎn)管理人員必須加大力度跟蹤、調(diào)查。對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別萬萬不可偶爾為之，更不可一蹴而就。

(4)識(shí)別交易風(fēng)險(xiǎn)的主要目的在于衡量和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別是否準(zhǔn)確、全面，直接關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)管理工作的整體質(zhì)量，關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)管理的結(jié)果。

（四）風(fēng)險(xiǎn)控制

風(fēng)險(xiǎn)不可怕，可怕的是風(fēng)險(xiǎn)不可控。對(duì)于交易這個(gè)行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)是必然地存在，我們可以通過分散投資等各種資產(chǎn)管理辦法去降低風(fēng)險(xiǎn)，交易風(fēng)險(xiǎn)是指交易期間所要承擔(dān)的不確定性，在交易時(shí)可能會(huì)遭受收益回撤甚至是本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。例如，證券可能會(huì)被深套，房地產(chǎn)可能會(huì)崩盤，對(duì)債券不能及時(shí)還本付息等都是投資風(fēng)險(xiǎn)。投資交易者可以根據(jù)個(gè)人的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇合適的金融工具。比如，雞蛋不放同一個(gè)籃子是一種有效而科學(xué)的控制風(fēng)險(xiǎn)方法，同時(shí)也是最常見的投資方式，將資本以適當(dāng)?shù)谋壤峙渫顿Y在股票、債券、實(shí)物資產(chǎn)等各類投資工具之間，不僅可以降低風(fēng)險(xiǎn)，同樣也可以提高投資回報(bào)。

風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象是交易風(fēng)險(xiǎn)在投資過程中的具體表現(xiàn)。具體一點(diǎn)，就是交易風(fēng)險(xiǎn)從作出投資決策并做出行動(dòng)開始到投資期結(jié)束這整個(gè)時(shí)間段內(nèi)，因?yàn)殡S機(jī)因素和不可控因素的影響，導(dǎo)致預(yù)期收益與實(shí)際投資收益的相偏離。實(shí)際預(yù)期收益與投資收益的偏離，不僅有前者高于后者的可能，也有前者低于后者的可能;換句話說既有蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能，也有獲得額外收益的可能，它們都構(gòu)成了投資的風(fēng)險(xiǎn)形式。

從理論來說，均勻的持有一定數(shù)量的股票可以很大程度上規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。然而，這樣操作的最終結(jié)果，將會(huì)導(dǎo)致每支股票持有額都只占有所有資金非常小的一部分，從而不方便于管理投資組合，更重要的是這種方法很難在規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中獲得平衡。所以，如果我們根據(jù)市場現(xiàn)在的情況、未來市場的可能變化和行業(yè)的周期性變化來確定幾個(gè)比較合適的行業(yè)來進(jìn)行交易的話，將會(huì)非常有效且易于管理這個(gè)投資組合，從而獲得盡可能多的投資收益。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)我個(gè)人覺得是一種比較次要的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槲覀兛梢酝ㄟ^多樣化交易來消除，而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)至今尚沒有找到一種可靠的規(guī)避方式。最多我們可以通過對(duì)股票價(jià)格的變化進(jìn)行系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)分析，嘗試找到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的統(tǒng)計(jì)規(guī)律，探索出個(gè)股股價(jià)和大盤的變化規(guī)律而及時(shí)發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而部分消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)交易所造成的可能損失。

在了解了交易主要的四個(gè)組成部分之后，我們知道在市場中想要生存下來，最重要的就是控制好風(fēng)險(xiǎn)，保證我們的資金和收益不遭受較大的回撤，著名的海龜在資金管理方法就有他們獨(dú)到的方法——海龜認(rèn)為：在市場中生存第一，交易的首要目標(biāo)應(yīng)該是生存。一個(gè)期望值為正的系統(tǒng)，隨著跨越的時(shí)間越來越長，它總會(huì)帶來你做夢也不敢想的巨大財(cái)富。但是前提是你始終都生存在這場交易活動(dòng)內(nèi)。

控制風(fēng)險(xiǎn)可以從多個(gè)層次去控制，比如我們先通過選擇特定的行業(yè)，這些行業(yè)不能是處于衰落周期的行業(yè)，而是處于上升周期的行業(yè)，這是我們化解風(fēng)險(xiǎn)的第一個(gè)步驟。再者我們通過分散投資，比如我們投資化工、釀酒、有色金屬等績優(yōu)板塊，同樣可以起到降低風(fēng)險(xiǎn)的作用。最后要想獲得投資回報(bào)，最重要的是有能力去識(shí)別市場中投資標(biāo)的現(xiàn)在是處于相對(duì)低位還是高位。處于低位的上漲初期，也就是趨勢指標(biāo)MACD的DIFF值＞DEA時(shí)，就應(yīng)該做多，這時(shí)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，可以持有標(biāo)的待漲；而處于相對(duì)高位趨勢指標(biāo)MACD的DIFF值＜DEA時(shí)，賣出離場觀望，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)論

一個(gè)有活力的資本市場總是處在不斷的運(yùn)動(dòng)之中，我國的證券市場也是如此。在眾多人的觀念中我國的證券市場似乎只是投機(jī)意味更濃一些，但實(shí)際上與國外證券市場相比，我倒覺得這是我國證券市場周期性比國外證券市場明顯而已，主要表現(xiàn)為：

（一）波動(dòng)幅度大。數(shù)據(jù)顯示，像化工、釀酒等板塊，在短短十年時(shí)間，漲幅也可以高達(dá)十幾倍，平均年化100%-200%，像最近這次牛市，僅一年時(shí)間化工板塊就足足漲了3倍，由此可見，市場獲利空間之大。而市場價(jià)格是被資金推動(dòng)的，波動(dòng)幅度大正是折射出造成周期性明顯的動(dòng)力來源。

（二）可預(yù)測性。市場價(jià)格以波浪的形式運(yùn)動(dòng)，這種波浪跟數(shù)學(xué)界的正余弦函數(shù)圖像類似，因而表現(xiàn)出很強(qiáng)的可預(yù)測性，比如看到技術(shù)指標(biāo)MACD在底部金叉，就可以買入待漲。相反，在頂部死叉，就可以賣出止盈。很方便為我們所用。

（三）羊群行為。它是一種模仿行為，個(gè)人投資者在知曉其他人的行為情況下會(huì)受其影響。有了羊群行為理論之后，我們就知道了為什么市場能形成合力，使市場像波浪一樣運(yùn)行，表現(xiàn)出強(qiáng)烈的周期性。當(dāng)然投機(jī)泡沫也就可以理解為交易者之間的行為和心理相互傳染了，投機(jī)泡沫使得現(xiàn)時(shí)的股票價(jià)格偏離資產(chǎn)價(jià)值。投資者羊群行為強(qiáng)烈與否，就取決于投資回報(bào)率高不高，當(dāng)出現(xiàn)高投資回報(bào)率時(shí)，投資者跟風(fēng)意愿就會(huì)變得極其強(qiáng)烈，這在很大程度上解釋了價(jià)格出現(xiàn)超常波動(dòng)的原因。由于投資者羊群行為并不是個(gè)人對(duì)所獲得的信息做出反應(yīng)，所以這種現(xiàn)象就放大了價(jià)格的震蕩幅度，進(jìn)一步增強(qiáng)了市場活力，并表現(xiàn)出更明顯的周期性。

總之，在眾多投資者非投資者看來，我國證券市場是一個(gè)迅速發(fā)展的、新興的、不成熟的市場，存在很強(qiáng)投機(jī)性質(zhì)，但同時(shí)證券市場又承載了眾多人的希望，因此我們要承認(rèn)市場投機(jī)性明顯、波動(dòng)幅度大、波動(dòng)頻繁、風(fēng)險(xiǎn)高等周期性特點(diǎn)。同時(shí)我們還應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，正是由于周期性明顯而短期內(nèi)不可能改變的特點(diǎn)，我們完全可以通過從多層次管理投資組合，來分散風(fēng)險(xiǎn)，通過把握每次的趨勢來獲得利潤收入，而不是過度地畏懼市場的過高估值，而放棄獲利機(jī)會(huì)。